Durante 12 anos a Randon tem mostrado bom crescimento de vendas mas resultados oscilantes. Nos últimos 5 anos desse período, no entanto, a empresa tem surpreendido, se beneficiado da forte demanda doméstica promovida pelo segmento exportador.

Mesmo assim, estimativas indicam que o preço justo da ação, neste momento, não está muito acima do preço de mercado. E por causa de problemas passados, os indicadores da empresa, tanto de investimento, quanto financeiros, não estão tão favoráveis quanto parecem.

Não é claro se os resultados recentes apontam para um novo patamar de lucratividade consistente ou somente representam recuperação após um período difícil. A empresa merece ser acompanhada de perto.

Introdução

Fenômeno?

À primeira vista a Randon é um fenômeno! O lucro subiu 79% em 2004 comparado ao ano anterior, com o retorno sobre patrimônio líquido atingindo 49%. A receita líquida tem crescido a cerca de 15% aa durante os últimos 5 anos. E a dívida líquida, com relação ao patrimônio líquido, tem caído pela metade em dois anos.

Ao vasculharmos o passado da empresa, verificamos alguns tropeços. Houve, por exemplo, prejuízos ou rentabilidade muito baixa durante 7 dos últimos 12 anos. E será que é possível um prosaico fabricante de reboques e semi-reboques obter um retorno de quase 50% em circunstâncias normais? Resolvemos investigar a fundo.

Tabela de Dados

(dólares ajustados) Ano 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005P ========================================================================= Receita Líq. 397 443 400 378 440 455 492 615 820 - Lucro Líquido -3 10 1 -24 -1 3 8 38 63 77 Pat.Líquido 173 167 123 89 81 75 69 90 127 155 ------------------------------------------------------------------------- Lucro/P.Líq. % -1.8 6.0 1.1 -27.1 -1.3 4.3 11.8 41.9 49.4 50.0 Preço/Lucro x -23.9 4.8 16.0 -2.0 -47.9 19.5 13.7 6.2 8.3 5.6 Preço/P.Líq.% 43.0 29.0 18.2 53.3 63.8 83.8 160.9 259.5 408.0 277.0 Margem Líq. % -0.8 2.3 0.3 -6.4 -0.2 0.7 1.6 6.2 7.7 - Yield (Divi/Preço) % 5.0 Payout (Divi/Lucro) % 28.0 Liquidez Corrente x - - - - - 1.4 1.6 1.7 - Dív.Líq/Pat.Líq. % - - - - - 76.0 56.0 35.0 - ------------------------------------------------------------------------- P - Projetado Retorno/Patrimônio Liq baseado no ultimo PL disponível do ano (e não do inicio do ano); Preço/Lucro baseado no fim do ano para períodos encerrados e no preço atual para períodos não encerrados; dados até 31/12/98 convertidos em US$ pelo câmbio do fim do ano em questão, dados a partir de 31/12/98 convertidas pelo câmbio do 31/12/98 (US$1=R$1,21), após reajustamento pela inflação. Somente as receitas e os indicadores financeiros se referem aos balanços consolidados.

Ultimos Resultados

Ano de 2004

Forte crescimento; lucro saudável

Já vimos que o lucro líquido (consolidado) saltou 79% no ano. Houve pequena ajuda do resultado financeiro, mas análise indica que a principal explicação do aumento é o crescimento de 49% na receita bruta: é lucro saudável.

O problema é o fato de uma estimativa grosseira sugerir que o crescimento físico consolidado tenha se expandido por volta de 25%. É uma cifra impressionante, mas como explicar a disparidade entre os dados físicos e financeiros? Será que a vigorosa demanda permitiu um aumento significativo nos preços? Não encontramos confirmação disso no Relatório da Administração.

Nenhuma redução da dívida

Não podemos nos animar com a queda no indicador dívida líquida/patrimônio líquido: ela se explica, não pela redução na dívida líquida, mas unicamente pelo aumento no patrimônio líquido. É indício que o valor do patrimônio líquido esteja baixo com relação à capacidade de geração de receita da empresa - uma provável conseqüência de prejuízos passados.

Note que patrimônio líquido baixo inflaciona o retorno sobre o patrimônio líquido, sugerindo que a cifra de 49% também não está tão boa quanto parece.

Primeiro Semestre de 2005

Crescimento continua mas custos seguram lucro

Apesar da receita bruta consolidada ter mantido sua performance impressionante, com crescimento de 35% em relação ao primeiro semestre de 2004, houve expansão de somente 12,7% no lucro líquido. É fácil identificar os culpados: as contas deduções da receita bruta (principalmente impostos incidentes sobre vendas) e custo de bens e serviços vendidos, com aumentos de 56% e 45%, respectivamente.

Não temos conhecimento dos fatores afetando as deduções da receita mas não há dúvida que o salto no preço de aço, principal insumo da Randon, é a causa do aumento vigoroso no custo de bens. É aqui que encontramos uma possível explicação do aumento dos preços em 2004: uma reação antecipada ao aumento de aço.

Distribuição Secundária

Pensamento dos controladores

"A Companhia enviou em 03.06.2005 a CVM e Bovespa o seguinte fato relevante:

A Randon S/A Implementos e Participações ("Companhia") ... vem informar a seus acionistas e ao mercado em geral o que se segue:

A Dramd Participações e Administração Ltda., acionista controladora da Companhia, em conjunto com outros acionistas da Companhia ("Acionistas Vendedores"), decidiu cancelar a operação de Oferta Pública de Distribuição Secundária de Ações Preferenciais da Companhia, que estava sendo estruturada pelos Acionistas Vendedores nos termos dos fatos relevantes publicados em 04.02.05 e 07.03.05, em razão de condições atuais de mercado desfavoráveis à realização da referida operação."

Dá para ler o pensamento dos controladores? A "estruturação" da oferta é indício que eles consideram o preço da ação plenamente valorizado no fim de 2004. E o cancelamento, em junho de 2005, sugere que a situação, na visão deles, tinha mudado.

Breve História da Empresa

1949 - Raul Anselmo Randon, atual presidente, e seu irmão Hercílio Randon, já falecido, montaram uma oficina em Caxias do Sul (RG) para reformar motores

1953 - Criação da Mecânica Randon para fabricar freios a ar para caminhões

1971 - Abertura de capital

1976 - Constituição da RAR Part e Adm

1978 - Aquisição da Mecânica Rodoviária, principal concorrente no setor de implementos rodoviários

1982 - Declarada Concordata Preventiva que durou até 1984

1986 - Criação da Master, joint-venture com a americana Rockwell Int (atual ArvinMeritor)

1987 - Criação da Randon Adm e Part, hoje Randon Consórcios

1992 - RAR Part e Adm torna sociedade anônima

1993 - Reestruturação do grupo, com RAR Part e Adm se transformando na holding Randon Part

1994 - Criação da Randon Argentina

1995 - Criação da Jost, joint-venture com Jost-Werke da Alemanha

1996 - Aquisição de controle da Fras-Le

2002 - Criação da Suspensys, novo joint-venture com ArvinMeritor

2003 - Incorporação da Randon Impl e Sist Autom pela Randon Part, passando esta última a denominar-se Randon Implementos e Part

Controle e Administração

Empresa familiar

A Dramd Part e Adm detém 77,4% do capital ordinário da Randon. Com 55% do capital ordinário, Raul Anselmo Randon, presidente do Conselho Administrativo e e diretor-presidente da Randon é principal acionista da Dramd. Os outros acionistas são todos membros da família Randon e incluem os filhos David Abramo Randon, vice-president do Conselho, e Alexandre Randon, diretor vice-presidente.

A sucessãor

Em outras palavras o controle e a administração da Randon continuam nas mãos da família fundadora. Assim a idade, de mais de 70 anos, do fundador e presidente torna-se fator importante do ponto vista da sucessão.

Raul Anselmo Randon assegura que "Eu já estou aposentado, com R$ 1 mil e pouco, pelo INSS. Na prática, estou deixando tudo para os filhos fazerem. Eu estou na presidência da holding, fico sabendo o que está sendo feito, mas não me meto muito. Na verdade estou mais fora, deixando que eles façam o trabalho. Assim, na hora em que eu faltar, tudo vai funcionar."

Grupo, Produtos, Participação de Mercado

Descrevemos resumidamente as empresas mais importantes do grupo:

Controladora Operacional

Randon SA Implementos e Participações. "Uma das 5 maiores fabricantes mundiais de reboques e semi-reboques." Em 2004 a empresa iniciou a fabricação de vagões ferroviários. Exportações representam 17% da receita líquida. Participação do mercado nacional em 2003: 48%. É preocupante notar que essa participação caiu para 33% em 2004.

Controladas

1. Randon Veículos (controladora detém 100% do capital total). Produz caminhões fora-de-estrada, equipamentos florestais e retroescavadeiras. Responsável por 50% da frota de caminhões fora-de-estrada até 30 toneladas em operação no Brasil. Exportações representam 21% da receita líquida. Participação do mercado nacional em 2003: 42%.

2. Fras-Le (44% do capital). "Líder nacional e uma das cinco maiores fabricantes mundiais de materiais de fricção". Comercializa, aproximadamente, metade de sua produção no mercado externo e atua fortemente no mercado de reposição. Parcela importante da produção é vendida para fabricantes de equipamentos originais. Exportações representam 43% da receita líquida. Participação do mercado nacional de 45% em 2003, sendo responsável por 70% dos materiais de fricção fabricados no Brasil.

3. Master Sistemas Automotivos (51% do capital). Joint-venture com ArvinMeritor dos EUA. Produz freios a ar para veículos comercias, detendo 55% da produção nacional. Atua nos mercados de exportação, de reposição e de montadoras de veículos e implementos. Exportações representam 16% da receita líquida. Participação do mercado nacional em 2003: 56%.

4. Suspensys Sistemas Automotivos (23% do capital diretamente, 27% indiretamente). Joint-venture com ArvinMeritor, uma das maiores fabricantes mundiais de vigas de eixos para veículos comerciais. Produz componentes para suspensões para montadoras, mercado de reposição e exportação. Exportações representam 5% da receita líquida. Participação do mercado nacional em 2003: suspensões para semi-reboques 46%.

5. Jost Brasil Sistemas Automotivos (51% do capital). A empresa é líder nacional na fabricação de sistemas de acoplamento e articulação para caminhões. Produz, principalmente, aparelhos de levantamento, kits cavalo mecânico e quinta rodas. Joint-venture com Jost-Werke da Alemanha que detém liderança mundial no segmento. Exportações representam 4% da receita líquida. Participação do mercado nacional: kits cavalo mecânico 61%; quinta roda 78%.

6. Randon Consórcios (100%). Atua no financiamento dos produtos da Randon e de outras marcas.

7. Randon Argentina (100% do capital). Importação e distribuição de implementos rodoviários e retroescavadeiras da Randon Veículos; fabricação do modelo reboque carga seca, graneleiro e laterais para semi-reboques plataforma; instalações de terceiro-eixos, carrocerias de alumínio etc.

Planta e Mercado

Planta

O grupo opera 8 plantas industriais, 6 são localizadas em Caxias do Sul (RG) (5 junto à sede da empresa no Complexo Industrial Randon e 1 no Complexo Fras-Le), 1 em Guarulhos (SP) e 1 em Santa Fé, Argentina.

Composição da receita

Randon Impl e Part gerou 61% de seu lucro operacional em 2004. As contribuições ao lucro operacional das controladas, através do resultado da equivalência patrimonial foram: Master 11%, Fras-Le 10%, Suspensys 7%, Jost 4%, Randon Consórcios 4%, Randon Veículos 3%, Randon Argentina 0%.

Por segmento, Montagem de Veículos Rebocados e Especiais contribuiu com 64% do lucro operacional, Autopeças e Sistemas Automotivos 32% e Serviços 4%.

Setores de atuação:

Segmento primário: setores de agronegócio, mineração, madeira/celulose e sucro-alcooleiro; Segmento industrial: setores ferroviário e de montagem de veículos comerciais.

Vantagens competitivas

A própria Randon ajuda com uma lista de suas vantagens competitivas. As mais importantes delas:

Liderança de mercado. "Tanto a Companhia como a Fras-Le estão entre as cinco maiores fabricantes mundiais nos seus respectivos segmentos e são líderes no Brasil e na América Latina. Todas as demais empresas do grupo são líderes no Brasil nos mercados em que atuam."

Parceiros Estratégicos de Classe Mundial. "A Companhia possui associações com a ArvinMeritor (no caso da Master e da Suspensys) e com a Jost-Werke (no caso Jost), que são empresas líderes mundiais em seus respectivos mercados de atuação."

Elevado Grau de Integração Industrial. "As controladas da Companhia fabricam os principais componentes necessários para a fabricação dos produtos da Companhia."

Marcas Fortes e Reconhecidas. "As marcas das Empresas Randon são reconhecidas local e regionalmente e em alguns casos, mundialmente."

Diversificação dos Produtos/Escala de Produção Elevada. "A diversidade dos produtos das Empresas Randon representa um importante fator mitigador de riscos."

Diversificação de Mercados. "Aproximadamente 20% das vendas das Empresas Randon são destinadas para o mercado externo, onde os produtos são comercializados em mais de 70 países. Além disso, os produtos das Empresas Randon são destinados para diferentes segmentos."

Randon - parte 2

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