Ao longo de 17 anos de existência a Bematech chegou à liderança do segmento de automação comercial no Brasil. Mas a empresa ainda não possui uma "história de operações consistentes": embora tenha crescido fortemente nos últimos 3 anos houve virtual estagnação de vendas entre 1999 e 2004.

Caracterizada por um programa agressivo de aquisições a empresa, com a Oferta Pública Inicial de 2007, entrou em nova, e mais arriscada, fase de sua vida.

Nossa análise mostra que a ação só oferece a margem considerada adequada, de 70%, se a Bematech alcançar uma taxa de crescimento de lucro de 10,4% aa ao longo da próxima década.

Mesmo que a Bematech seja bem capitalizada, líder de um mercado em expansão rápida, e implementando um programa agressivo de aquisições, consideramos a meta no limite do aceitável. Recomendamos o papel somente como parte de uma carteira diversificada com horizonte de médio a longo prazo.

A posição financeira da empresa, reforçada pelo novo capital, é tranquila.

Introdução

Informática visível

A Bematech galga a linha de frente de nossas 100MAIS. Com suas miniimpressoras fiscais presentes nas caixas de tantas pequenas e médias lojas, a empresa atrai como uma firma de informática que é claramente visível, e cujos serviços de automação comercial são facilmente entendíveis.

Por outro lado, é exatamente isso que preocupa. Existe alguma coisa especial em uma impressora de tamanho reduzido? E qualquer curso de software não ensina como fazer programa de controle de estoque? O que é que a Bematech possui de tão especial?

Proteção invisível

Que há alguma coisa, há. Se não, como explicar o fato que a empresa é líder nos segmentos onde opera? Qual é a proteção invisível de que a Bematech dispõe? Não temos grande esperança em explicar o mistério nesta análise. Mas pelo menos pretendemos descobrir se vale a pena comprar as ações da empresa a um terço do seu preço de lançamento em 2007.

Tabela de Dados

(milhões de dólares ajustados) Ano 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008P ========================================================================= Receita Bruta 39 45 37 39 47 50 67 89 130 - Receita Líq. - - - - - 40 53 72 108 129? Lucro Líquido - - - - - 1 3 4 -2 12 Pat.Líquido - - - - - 14 18 21 152 154 No.Ações MM - - - - - 2 2 36 54 54 ------------------------------------------------------------------------- Lucro/P.Líq. % - - - - - 4.7 18.9 16.7 -1.6 8.0 Preço/Lucro x - - - - - 0.0 0.0 0.0 -89.6 9.4 Preço/P.Liq. % - - - - - 0.0 0.0 0.0 146.4 75.0 Margem Líq. % - - - - - 1.6 6.4 5.0 -2.3 - Yield (Divi/Preço) % 3.2 Payout (Divi/Lucro) % 30.0 Lucro/Cap.Invest. % - - - - - - 14.2 -3.6 - Liquidez Corrente x - - - - - 2.4 0.9 4.2 - Div.Líq/Pat.Líq. % - - - - - -37.0 18.0 -54.0 - ------------------------------------------------------------------------- P - Projetado Retorno/Patrimônio Líq baseado no último PL disponível do ano (e não do início do ano); Preço/Lucro baseado no fim do ano para períodos encerrados e no preço atual para períodos não encerrados; dados até 31/12/98 convertidos em US$ pelo câmbio do fim do ano em questão, dados a partir de 31/12/98 convertidas pelo câmbio do 31/12/98 (US$1=R$1,21), após reajustamento pela inflação. Somente as receitas e os indicadores financeiros se referem aos balanços consolidados.

Breve História da Empresa

1989
- Projeto de sistemas de impressão matricial por impacto para telex, desenvolvido por Marcel Malczewski e Wolney Betiol, é o aceito pela Incubadora Tecnológica de Curitiba

1990
- Marcel Malczewski e Wolney Betiol fundam Bematech Ltda

1991
- Captação de recursos, admissão de 6 novos sócios, e transformação da empresa em Bematech SA
- Diversificação, com o desenvolvimento de miniimpressora dirigida à automação bancária

1992
- Bematech tornou-se a primeira empresa brasileira a fabricar miniimpressoras em larga escala e a fornecer blocos impressores para ATMs

1993
- Contrato com Hewlett Packard, fornecedor do Bamerindus, para o desenvolvimento e fabricação de 8.000 miniimpressoras

1994
- Iniciada a comercialização de miniimpressoras autenticadoras em regime de OEM

1995
- Criado canal de comercialização composto por revendas, desenvolvidores de software aplicativos, e prestadores de serviços
- Aberto filial em São Paulo para atender principal base de clientes
- US$ 2MM captados da BNDESpar

1996
- Emissão de debêntures conversíveis subscritos pela BNDESpar
- Miniimpressora adaptada ao mercado de automação comercial, com homologação de impressora fiscal
- Periféricos de automação comercial ofertados aos distribuidores de minimpressoras

1997
- Desenvolvido o primeiro bloco impressor com tecnologia de impressão térmica brasileiro
- Lançado Bematech Software Partners objetivando dar apoio aos desenvolvidores de software aplicativo para o varejo

1998
- Vendidos 10.000 dos blocos térmicos para Itautec
- 35% das impressoras usadas em checkouts (PDVs fiscais, PDCs não fiscais e caixas registradoras) no Brasil fabricadas por Bematech

1999
- Instalados 130.000 checkouts no Brasil com o estímulo da obrigatoriedade do cupom fiscal
- Debêntures da BNDESpar convertidos em ações
- Participação de mercado alcança 45%

2000
- Faturados R$ 63MM, com participação de mercado chegando a 50%

2001
- Primeira exportação de blocos matriciais, destinada aos Estados Unidos

2002
- Aquisição da Yanco, concorrente e líder no segmento de caixas registradoras
- Aberta nova fábrica, em Manaus
- Adotado modelo híbrido de vendas usando distribuidores, revendas e representantes. - Abertos novos filiais em Salvador e Belo Horizonte
- Desenvolvido projeto de impressoras para urnas eletrônicas com 75.000 fornecidos para Unisys

2003
- Criação da Universidade Bematech que "centraliza ... atividades de treinamento ... de parceiros comerciais, clientes, fornecedores e Bematechs"

2004
- Divulgado o Plano 2007 que visou transformar a empresa em provadora de soluções integradas de automação comercial ("one-stop-shop")
- Lançadas impressoras fiscais térmicas com tecnologia "memoria fita detalhe"

2005
- Inaugurados 9 filiais atendendo todos os regiões do país

2006
- Adquiridas GSR7 (51%), Gemco e C&S
- Aberta fábrica de São José dos Pinhais (PR)
- Iniciada venda de microterminais em substituição de PCs convencionais

2007
- Entrada no Novo Mercado da Bovespa com a oferta primária levantando R$ 270MM
- Iniciada a negociação na Bovespa em abril
- Abertura de subsidiárias em Buenas Aires e Berlim
- Assinatura de parceria com a fabricante japonesa de balanças Digi Teraoka
- Aquisição do saldo de 49% das ações da GSR7
- Homologação de impressoras fiscais na Argentina, Chile e Venezuela

2008
- Gemco e C&S incorporadas pela controladora
- Adquiridas W2M, SnackControl, Misterchef e Logic Controls.

Últimos Resultados

Ano de 2007

Aquisições turbinam vendas; Oferta e ágio torpediam lucro

O forte aumento de 52,7% na receita bruta de 2007 se deve, em boa parte, à aquisição da Gemco e GSR7.

Mesmo com o salto impressionante nas vendas, o lucro líquido de 2006 virou prejuízo em 2007. As causas principais foram as despesas associadas com a Oferta Pública e o ágio gerado pelas aquisições, ambas classificadas em outras despesas operacionais.

Mas observamos também aumentos de 60% nas despesas com vendas e 64% nas despesas administrativas. A empresa não esclarece o assunto mas parece provável que parte desses últimos aumentos se deve às "condições adversas para a integração e crescimento na Gemco".

Demonstração atípica

Devido ao alto custo não recorrente da Oferta Pública, e ao forte impacto das aquisições da Gemco e GSR7, a demonstração do resultado em 2007 é atípica, e a comparação com o resultado de 2006 de pouca utilidade.

Nove Meses de 2008

Soft lidera expansão da receita

A receita bruta consolidada dos 9 meses aumentou 28,6% com relação ao mesmo período de 2007. O segmento de Hardware (71% da renda bruta) avançou 28%, Software (11%) 69%, e Serviços (18%) 16%.

Volta do lucro

O pulo de 41,7% no custo de vendas e o crescimento no ágio advindo de aquisições foram mais do que compensados pela forte redução em outras despesas operacionais, derivadas da não recorrência em 2008 das despesas associadas com a abertura de capital.

Houve também melhora na receita financeira líquida que se beneficiou do rendimento gerado pelos fundos levantados na Oferta Pública. A soma das despesas gerais, administrativas e com vendas se manteve praticamente inalterada.

O resultado final foi a volta do lucro líquido.

Ágio é recorrente

Examinamos mais a fundo a questão do ágio. O valor do mesmo é significativo, representando 7% da receita bruta dos 9 meses. São fundos que reduzem o lucro líquido mas, engordando o fluxo de caixa, beneficiam a empresa.

Para facilitar análise, a Bematech apresenta um resultado que exclui o efeito do ágio. O lucro líquido ajustado supera o lucro declarado em 66%, levando o retorno sobre patrimônio líquido anualizado de 7,8% para ajustados 12,9%.

Mas não imagine que o acionista verá este retorno maior no futuro próximo: o fim do ágio ainda vai demorar de 3 a 10 anos e seguramente será aumentado por novas aquisições.

Assim não há evidências que o lucro dos 9 meses de 2008 tenha sofrido impacto significativo de efeitos não recorrentes.

Mais aquisições

Como notamos na Breve História, houve 4 aquisições no período:

W2M - A compra visou "ativos selecionados da Rentech, empresa líder e detentora do melhor software para redes de livrarias e de lojas de cosméticos";
MisterChef - Empresa de software para o pequeno restaurante;
SnackControl - Líder em soluções no segmento de franquias de Food Service;
Logic Controls - A empresa detém uma plataforma de hardware para o Food Service.

Controle e Administração

Não há acionista majoritário

Os acionistas principais são Marcel Malczewscki (10,06%), Wolney Betiol (10,0%), ARX Capital Management e ARX Gestão (8,36%), BNDES Part (8,21%) e Newton Slaviero Adm e Part (4,98%). Não há acionista majoritário.

Wolney Betiol é Presidente do Conselho de Administração e Marcel Malczewski Diretor Presidente.

Grupo

Controle praticamente integral

Em termos do valor da participação, no fim do terceiro trimestre de 2008, as principais controladas da Bematech são:

Bematech International (57% da valor total de participações em controladas). Localizada em Atlanta, EUA, a empresa: é "ponto importante para o estudo e análise das tendências e das melhores práticas em termos de tecnologia e gestão do comércio no mercado norte-americano; e cuida da comercialização nas EUA".

GSR7 (16%). "Localizada em São Bernardo do Campo (SP), é responsável pela prestação de serviços de implantação, suporte técnico e manutenção de equipamentos de informática e gestão de redes de assistência técnica, dentre outros, com especial atuação no segmento de automação comercial".

Bematech Argentina (7%). "Localizada em Buenos Aires é responsável pela comercialização na Argentina e possui um núcleo para o desenvolvimento de customizações, inclusive regulatórias, para os padrões utilizados naquele país".

W2M (5%). "Localizada em Jundiaí (SP), é especializada no projeto, desenvolvimento, comercialização e implantação de software de automação comercial e gestão empresarial, com focos em redes de franquia."

Bematech Asia (3%). "Localizada em Taipei, Taiwan, é responsável pelo procurement de fornecedores de componentes e produtos periféricos para automação do ponto de venda, que são adquiridos em regime OEM e comercializados com a marca Bematech." É pretendido "utilizar esta subsidiária na prospeção de oportunidades comerciais na Ásia e na Oceania".

A Bematech detém praticamente 100% de todas as controladas com a exceção da Bematech Argentina onde controla 95%.

Negócio

Automação de varejistas de pequeno e médio porte

A Bematech é uma "empresa provedora de soluções integradas de automação comercial para o varejo ... (com) foco voltado para varejistas de pequeno e médio porte, atuantes em diversos setores da economia."

Unidades de Negócios

1. Soluções

Opera nos diversos segmentos do varejo "por meio de uma rede de revendas especializadas na venda de soluções e está focada na integração e comercialização de pacotes de automação comercial para clientes de pequeno e médio porte."

"Atua de forma independente, desenvolvendo soluções que contemplam a venda de equipamentos com a marca Bematech, software aplicativos desenvolvidos principalmente pela fábrica de software da Bematech e Software Partners, e serviços técnicos especializados. Este modelo garante o fornecimento de Terminais Ponto de Venda – PDV completos, incluindo CPUs, periféricos, software aplicativos e serviços."

O canal BOSS – Bematech One-Stop-Shop, lançado em 2007, "visa oferecer os produtos de hardware, software e serviços num só pacote".

2. Hardware

"Voltado para o projeto, desenvolvimento, fabricação e comercialização de uma ampla linha de equipamentos para automação comercial com a marca Bematech, como miniimpressoras, micro-terminais, CPUs e leitores de códigos de barras. A unidade de hardware atua por meio de revendas (responsáveis pela comercialização de equipamentos), Software Partners (empresas que desenvolvem software aplicativos para automação comercial) e RAT (responsável pelo atendimento pós-venda)."

3. Software

"Focada no projeto, desenvolvimento, comercialização e implantação de software de automação comercial e gestão empresarial, tanto para o ambiente de loja (frente de loja e retaguarda), quanto para matriz corporativa e centros de distribuição, com uma linha abrangente e segmentada por cada vertical do varejo e por porte de cliente. Atua de duas maneiras: (i) por meio de nossa própria força de vendas, que atende clientes de médio e grande porte; e (ii) por meio de 97 revendas especializadas de terceiros que atendem clientes de pequeno porte".

4. Serviços

"Focada na prestação de serviços de implantação, suporte técnico e manutenção de equipamentos de informática, em campo ou em laboratório, e gestão de redes de assistência técnica."

5. Corporativo

"Unidade de negócio focada no atendimento a Clientes Corporativos, notadamente as redes de franquias, varejistas de grande porte e atacadistas e distribuidores."

6. Internacional

"Responsável pela supervisão de operações internacionais, comercializando soluções e as respectivas adaptações/customizações necessárias à realidade de cada mercado de varejo. Tem como objetivos garantir a leitura das tendências nos mercados de varejo mais desenvolvidos (EUA e Europa), garantir o rápido desenvolvimento de produtos e a competitividade em custos de aquisição de componentes, partes, peças e equipamentos em regime OEM (canalizados via Taiwan) e a exploração comercial do potencial de automação do varejo na América Latina."

Controle e gestão de atividades

"Realizados por meio do CPM – Corporate Performance Management, ferramenta desenvolvida internamente, com vistas ao planejamento estratégico, da gestão de valor e da gestão operacional de nossa Companhia, a qual centraliza essas informações em uma plataforma única. O CPM é um sistema integrado de controle e gestão on-line, disponível para nossos executivos e profissionais de acordo com suas competências e atribuições, e alimentado com informações gerenciais e operacionais da Companhia, de nossas filiais e de nossas subsidiárias localizadas no exterior, de acordo com o andamento dos seus negócios."

Programa de Aquisições

A estratégia da Bematech é: "consolidar nossa posição de liderança como provedor de soluções integradas de automação comercial para o varejo por meio de nosso crescimento orgânico e de aquisições."

A política de aquisições parece bastante agressiva. No Prospecto da Oferta Pública, por exemplo, a empresa declara que "detectamos como possíveis alvos de aquisições 54 empresas que atuam em atividades correlatas às nossas (de hardware, software, serviços e fornecimento de material de tecnologia), sendo que destas, iniciamos contatos e discussões com 16, e já celebramos acordos de confidencialidade com oito".

O perigo dessa política é demonstrado pelos problemas com a aquisição da Gemco. Lemos no Portal da UOL que a empresa foi obrigada "a fechar a unidade de software e encerrar as atividades relacionadas à Gemco". A situação descrita no Relatório da Administração da empresa de 2007 é um pouco diferente: "encontramos condições adversas para a integração e crescimento na Gemco, empresa de software, onde tivemos que dedicar grande esforço adicional a fim de colocar o negócio na direção correta".

Bematech - parte 2

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