Código: WEGE3
Data Base: 27/02/15
Preço da ação PN: R$ 30,70 Número de ações: 806,63 MM

Ibovespa: 51583
US$ 1,00: R$ 2,86

Valorização em 2015: 0%
Último Resultado: Ano de 2014

Setor: Bens de Capital
Produtos/Serviços Principais: Motores elétricos, componentes eletroeletrônicos, transformadores, geradores, automação industrial e tintas industriais.

Os lucros e receitas da Weg já avançam além de seus níveis pré-crise, sinalizando que a empresa retomou sua trajetória histórica de expansão.

Após mais de 20 anos de crescimento sustentado análises mostram que o preço de mercado já se encosta no preço justo.

Mesmo assim, repetimos a recomendação anterior: dada a qualidade da empresa só vale a pena vender a ação da Weg se for necessário reduzir o componente acionário do portfólio, ou se aparecer uma opção de investimento claramente melhor.

Introdução

"Crescimento contínuo e sustentável"

Às vezes vale levar a sério as perspectivas delineadas no Relatório Anual. Consideramos as palavras da Weg mais que simples retórica:

"Esta recuperação gradual (na economia mundial) permite que continuemos executando as ações previstas no planejamento estratégico Weg, expandindo nossa presença em novos mercados e ampliando a linha de produtos, tanto de maneira orgânica, investindo em pesquisa, desenvolvimento e inovação, quanto como com aquisições e parcerias estratégicas. Estas ações têm nos permitido manter crescimento contínuo e sustentável de nossas atividades.

No Brasil ... esperamos que, mesmo com (os) ajustes, não se reduzam os investimentos em geração, transmissão e distribuição de energia, fundamentais para garantir o funcionamento da economia brasileira. Da mesma forma, possuímos produtos e soluções para aumentar a eficiência energética, reduzindo custos e conservando energia, grandes preocupações atuais.".

Tabela de Dados

(milhões de dólares ajustados) Ano 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015P =========================================================================================== PIB Real* 1.1 5.7 3.2 4.0 6.1 5.2 -0.3 7.5 2.7 1.0 2.5 - - =========================================================================================== Receita Liq. 915 1104 1195 1389 1657 1879 1681 1657 1833 2066 2154 2323 - Lucro Liquido 166 202 178 232 254 234 220 196 207 219 266 283 298 Pat.Liquido 465 582 651 717 808 1283 1317 1304 1342 1359 1444 1498 1498 No.Acoes MM 618 618 618 618 618 618 621 621 620 620 620 807 807 ------------------------------------------------------------------------------------------- Lucro/P.Liq. % 35.7 34.7 27.3 32.4 31.4 18.2 16.7 15.0 15.4 16.2 18.4 18.9 19.9 Preco/Lucro x 9.6 11.0 12.5 18.7 27.1 13.8 20.8 26.0 19.8 25.5 22.9 25.9 24.6 Preco/P.Liq. % 344 379 342 606 851 251 346 392 306 412 422 488 490 Margem Liq. % 18.2 18.3 14.9 16.7 15.3 12.4 13.1 11.8 11.3 10.6 12.4 12.2 - Yield (Divi/Preco) % - - - - - - - 2.9 2.2 2.4 2.1 2.1 Payout (Divi/Lucro)% - 44.0 45.0 52.0 53.7 54.7 59.0 57.8 57.2 54.8 54.6 51.6 Lucro/Cap.Invest. % - 27.6 40.5 41.4 22.6 26.1 15.7 13.4 15.7 19.2 19.3 - Liquidez Corrente x - - - - - - 2.5 2.1 1.9 2.7 2.4 - Div.Liq/Pat.Liq. % 11 -1 -20 -24 14 -11 -4 15 3 -4 -2 - ------------------------------------------------------------------------------------------- P - Projetado * BACEN Notas: Retorno/Patrimonio Liq baseado no ultimo PL disponivel (e nao, necessariamente, no PL do inicio do ano); Preco/Lucro baseado no preco do fim do ano para periodos encerrados e no preco atual para periodos nao encerrados; valores ate 31/12/98 convertidos em US$ pelo cambio do fim do ano em questao, valores a partir de 31/12/98 convertidos pelo cambio do 31/12/98 (US$1=R$1,21), apos reajustamento pela inflacao. Ha descontinuidade de patrimonio liquido e lucro a partir de 2010 devido a adocao das regras de IFRS. Somente as receitas e os indicadores financeiros se referem aos balancos consolidados.

Últimos Resultados

Ano de 2014

Avanço robusto

O avanço robusto de 14,8% na receita consolidada nominal em 2014 é resultado de crescimento de 13,0% no mercado brasileiro, gerador de 49% da receita total, e 16,7% no mercado externo, origem do saldo de 51%. Após retirar a inflação o crescimento no Brasil foi de 6,2%, e o aumento de vendas no exterior, em dólares, foi de 7,3%.

Em termos nominais o comportamento da receita por segmento é:

Equipamentos Eletroeletrônicos Industriais +11,4%;
Equipamentos para Geração, Transmissão e Distribuição +24,0%;
Motores para Uso Doméstico +22,8%;
Tintas e Vernizes +2,2%.

Desfasagem entre preços e custos

O aumento de custo de vendas, de 16,6%, superou o crescimento de receita. Para explicar a disparidade a empresa cita a defasagem em transferir o impacto da desvalorização do real sobre os insumos para os preços. Este efeito negativo foi compensado pelos aumentos mais modestos nas despesas operacionais e no imposto de renda, de 13,5% e 10,9%, respectivamente, e o salto de 82,7% na receita financeira líquida.

Lucro cresce 13,2%

O resultado final foi crescimento de 13,2% no lucro atribuído aos sócios da controladora, um aumento real de 6,4%.

US$ 140MM de novas receitas

Os resultados do ano incluem os lucros derivados das aquisições efetuadas no ano. Essas operações trazem cerca de US$ 140MM em novas receitas. A empresa lista as seguintes compras:

Wurttembergische Elektromotorem da Alemanha, produtora de motorredutores, motores elétricos e servo-motores (vendas de 7MM euros em 2013;

Katt Hessen da Alemanha, produtora de motores de alta rotação (vendas de 14,4MM de euros);

Sinya da China, produtora de motores elétricos para lavadoras, secadoras de roupa e outros eletrodomésticos da linha branca vendas de US$ 87MM);

CMM da China, produtora de transmissões e componentes mecânicos para a linha branca (vendas de US$ 16MM);

FTC ENERGY GROUP da Colombia que opera na fabricação e montagem de painéis elétricos para automação de processos e possui posição de destaque no mercado local de óleo e gás (vendas de US$ 10MM).

Efacec Energy Service de Pernambuco, prestadora de serviços em transformadores e máquinas rotativas de média potência (vendas de R$ 16MM).

Houve também joint ventures com Jelec dos EUA visando o fornecimento de pacotes de automação e produtos associados para o mercado de exploração e produção de petróleo e gás natural.

Análise de Múltiplos

Alerta de sempre

Como sempre, alertamos que a Tabela de Dados é sujeita a todo tipo de distorção, com destaque para os efeitos da inflação, variações cambiais e alterações no regime contábil. Aqui estamos mais interessados em tendências e ordens de grandeza do que números precisos. Para facilitar a comparação com o período anterior, usamos "dólares ajustados" (explicados em nota abaixo da Tabela) para os anos a partir de 1999, fortemente impactados pela desvalorização.

Não se deve atribuir importância excessiva à previsão de lucro para 2015, feita parcialmente por computador.

Sem desconto

Uma olhada rápida nos indicadores preço/lucro e preço/patrimônio líquido na Tabela mostra que os níveis atuais estão próximo do teto dos indicadores históricos exibidos. Aqui não nos devemos esquecer que o aumento no patrimônio líquido gerado por novas regras contábeis reduzem os indicadores lucro/patrimônio líquido a partir de 2010. Nenhum desconto é observado.

Ao comparar os indicadores atuais da Weg com as médias de nossa base de dados, verificamos que enquanto o retorno sobre patrimônio previsto da Weg supera o da média em 51%, o P/L e preço/patrimônio líquido excedem suas médias em 70% e 110%, respectivamente. De novo, não há qualquer evidência de desconto.

Caixa alto

Com relação à posição financeira, o caixa líquido apresentado pelas contas da empresa - situação muito positiva - só é compartilhada com 20% de nossa base. Com juros ascendentes o caixa alto teve participação importante no lucro de 2014.

Cálculo do Valor Intrínseco

Plena expansão

Ao longo do período apresentado na Tabela de Dados temos receita crescendo a 8,2% aa e lucro a 3,9%, em termos reais. As duas taxas estão fortemente impactadas pela desaceleração de negócios nos anos 2008 a 2010, auge da crise financeira ocidental. Acreditamos também que as novas regras contábeis introduzidas em 2008 achataram o nível de lucro em anos subsequentes.

Nos anos antes da crise a receita crescia à média de 15,0% aa e o lucro a 9,8% aa em termos reais. Este período foi seguido por 3 anos de retração de receita e 4 anos de retração de lucro. Agora, após superar os níveis pré-crise, a empresa se encontra em plena expansão com receita e lucro crescendo a 6-7% aa em termos reais.

Zona realista

Como acreditamos que as condições atuais serão mantidas, com maiores vendas no exterior compensando eventual desaceleração interna, adotamos esta faixa de crescimento como a zona realista em nossa Análise de Sensibilidade. O trabalho, apresentado abaixo, exibe a razão entre preço intrínseco e preço de mercado - a "margem de segurança" - para vários cenários de crescimento futuro de lucro.

Como sempre, nossas estimativas do preço intrínseco se baseiam no Método de Fluxo de Caixa Descontado - Modelo Dividendo. O programa do site MoneyChimp é empregado para fazer os cálculos.

As outras premissas empregadas na Análise são: lucro base de R$ 907MM, 95% do lucro efetivo de 2014, payout de 50%, crescimentos perpétuo entre 4% e 5% aa, e taxa de desconto de 6,6% aa, 0,35 pp abaixo dos juros atuais do título NTN-B de 2024.

Análise de Sensibilidade (Margem de Segurança - %)

Crescimento Anual Real de 10 Anos <> 5% 6% 7% 8% --------------------------------- 4,0% -20 -13 -6 3 Crescimento Perpétuo 4,5% -5 3 13 23 Real -- -- 5,0% 20 31 43 56 --------------------------------- Payout = 50% Preço Atual = R$ 30,70

Nem oportunidade irrecusável nem sobrevalorização

A conclusão mais importante permitida pela Análise é a eliminação da Weg como oportunidade irrecusável de investimento. Para ter uma margem de segurança de 50%, nossa definição normal de uma oportunidade interessante de investimento, é necessário premissas de crescimento quase nos limites das faixas.

O envelope de cenários considerados mais realistas, de crescimento acelerado na faixa de 6-7% e crescimento perpétuo entre 4-4,5%, produz margens de segurança mínimas ou negativas. A conclusão aqui é que o preço de mercado atual, embora não significativamente sobrevalorizado, é bem próximo do preço justo.

Tabela de Premissas e Resultados

A B Taxa de Desconto: 6,6% 6,6% Lucro Base (12/2014) (R$MM): 907 907 Taxa Anual de Crescimento 10 anos: 6,0% 7,0% Taxa Anual de Crescimento Perpétuo: 4.0% 4.5% Payout: 50% 50% Valor de Mercado da Empresa (R$MM): 24763 24763 Valor Intrínseco da Empresa (R$MM): 21456 27950 Número de Ações (MM): 806,63 806,63 Preço Atual (R$): 30,70 30,70 Preço Intrínseco (R$): 26,60 34,65 Margem de Segurança: -13% 13% Desconto: -15% 11% A - Cenário realista menos otimista B - Cenário realista mais otimista

Discussão

Reforço

O resultado da Análise de Múltiplos, que sugere a ausência de um desconto no preço da ação, reforça os resultados derivados da Análise de Sensibilidade. É mais uma confirmação que o papel da Weg não apresenta nenhuma oportunidade irrecusável de compra.

Ponto culminante

Na verdade, o que estamos observando é o ponto culminante de mais de 20 anos de crescimento sustentado. Como a trajetória de sucesso é agora amplamente conhecida é inevitável que o papel tenha alcançado a plena valorização.

Viagem proveitosa

Por outro lado, como abandonar uma nau cuja viagem tem sido tão proveitosa e que não mostra nenhum sinal de fadiga? Não há evidência de grande sobrevalorização. E a soma do yield de dividendo, de 2,1%, e o crescimento do dividendo, de 6,5%, sugere que podemos esperar um retorno anual de cerca de 8,6% nos próximos anos. Em nossa opinião é necessário uma razão muito forte para abandonar o barco.

Conclusões e Recomendação

Tendo deixado para trás a retração provocada pela crise financeira do mundo ocidental, os lucros e receitas da Weg já avançam além de seus níveis pré-crise. É sinal que a empresa retomou sua trajetória histórica de expansão.

É quase inevitável, após mais de 20 anos de crescimento sustentado, que o preço de mercado se encoste no preço justo. É isso que mostra tanto a Análise de Múltiplos quanto estudo baseado em estimativas do preço intrínseco.

Não recomendamos a compra da ação no preço atual mas não acreditamos que a venda de um papel da qualidade da Weg seja justificada mesmo próximo da plena valorização. Repetimos nossa recomendação anterior: só vale a pena vender a ação da Weg se for necessário reduzir o componente acionário do portfólio ou se aparecer uma opção de investimento claramente melhor.

Nota Importante: De acordo com nossa política de transparência, informamos que o responsável por Ação&Reação administra uma carteira que detém uma posição substancial da Weg.

Mande sua opinião!
E-Mail