Código: SAPR4
Data Base: 03/02/23
Preço da ação: R$ 3,42 Número de ações: 1511,2 MM

Ibovespa: 103865
US$ 1,00: R$ 5,20

Valorização em 2023: -6,3%
Últimas Notícias (1)
Último Resultado: Ano de 2022

Setor: Saneamento
Produtos/Serviços Principais: Tratamento e distribuição de água, e coleta e tratamento de esgotos.

Em Check-Up de 01/04/21, com o preço marcando R$ 4,44, já avaliamos que a ação da Sanepar oferecia bom desconto. Agora, apesar da empresa reportar retornos bem razoáveis em 2021 e 2022, o papel apresenta um preço 23% menor. Adotando premissas consideradas realistas para estimar o preço justo, constatamos que o papel oferece, neste momento, uma margem de segurança de 162%, ou desconto de 62%. São cifras incomuns.

Por outro lado, análise de múltiplos confirma a existência de um desconto semi-permanente, de mais de 50%, com relação ao mercado. Isso apesar de nosso histórico da empresa exibir 25 anos de desempenho bom e consistente, em termos de rentabilidade e posição financeira. Só podemos atribuir o desconto à resistência de investidores em participar de uma empresa estadual.

Assim é difícil visualizar a eliminação total do desconto. Mais provável é o investidor se beneficiar, principalmente, de bons dividendos.

Introdução

Retorno mantido ...

No Relatório de Administração de 2022 o presidente da Sanepar destaca "as dificuldades dos últimos três anos", listando em sua Mensagem a crise hídrica, a pandemia e a adotação das metas definidas no Novo Marco Legal. Como medidas atenuantes são citadas o rodízio de fornecimento (encerrado em janeiro de 2022), captação de água de cavas e pedreiras, a transposição de rios e até a semeação de núvens! Houve ainda a prorrogação do vencimento de contas de clientes cadastrados na categoria “Água Solidária".

Parece que as dificuldades foram vencidas: não consta, nos dados de receita e lucro dos anos 2020-2022, nenhum sinal de problemas sérios; apesar de leve queda do lucro em 2022 a média do retorno sobre patrimônio líquido do período não difere da média dos últimos 12 anos.

... mas preço caiu!

Por outro lado, desde nosso último Check-Up da empresa, de 01/04/21, o preço de sua ação - que avaliávamos já oferecer desconto de 39% - caiu mais 23%. No mesmo período o Índice Bovespa caiu 10%. Talvez mais significativo seja o fato do papel se encontrar 53% abaixo de sua última alta, de fevereiro de 2020.

Gráfico de Preço de 17 Anos

Fonte: Google

Tabela de Dados

(milhões de dólares ajustados) Ano 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023P ================================================================================================= PIB Real* 4.0 1.9 3.0 0.5 -3.5 -3.5 1.0 1.1 1.1 -4.1 4.6 2.9 - ================================================================================================= Ligações: - Água M 2632 2722 2816 2909 2979 3026 3087 3138 3194 3274 3,3MM ? - Esgoto M 1459 1564 1667 1759 1859 1953 2040 2141 2231 2308 2,4MM ? ------------------------------------------------------------------------------------------------- Receita Líquida 615 710 670 775 795 876 946 980 1066 1038 1024 1056 - Lucro Líquido 88 112 106 125 117 215 168 210 244 216 232 214 231 Patrimônio Líquido 816 813 766 1126 1118 1212 1260 1346 1394 1502 1540 1636 1636 Número de Acoes MM 414 414 414 477 477 504 504 504 504 1511 1511 1511 1511 ------------------------------------------------------------------------------------------------- Lucro/Patrim. Liq. % 10.8 13.8 13.8 11.1 10.5 17.7 13.3 15.6 17.5 14.3 15.0 13.1 14.1 Preço/Lucro x 7.7 11.2 8.4 6.6 3.6 6.4 8.6 6.0 9.8 7.7 4.9 4.8 4.2 Preço/Receita x 1.1 1.8 1.3 1.1 0.5 1.6 1.5 1.3 2.2 1.6 1.1 1.0 - Preco/P.Liq. % 83 154 116 73 38 113 114 94 172 111 73 63 59 Margem Liq. % 14.3 15.8 15.8 16.1 14.8 24.5 17.7 21.4 22.9 20.8 22.6 20.3 - Yield (Divi/Preço) % - - - 7.2 13.0 5.5 5.5 7.9 3.1 3.8 5.3 7.8 8.6 Payout (Divi/Lucro)% - - - 47.4 47.4 34.9 47.5 47.5 30.6 29.8 25.8 37.6 35.7 Lucro/Cap.Invest. % - - - 7.5 6.9 12.4 9.4 10.9 12.1 10.2 10.7 9.1 - Liquidez Corrente x - - - 0.7 1.0 1.4 1.0 0.8 0.9 1.2 1.5 1.5 - Div.Líq/Pat.Líq. % - - - 47 52 43 42 43 45 40 40 44 - ------------------------------------------------------------------------------------------------- P - Projetado * BACEN Notas: Retorno/Patrimônio Líquido baseado no último PL disponível (e nao, necessariamente, no PL do início do ano); Preço/Lucro baseado no preço do fim do ano para períodos encerrados e no preço atual para períodos não encerrados; valores ate 31/12/98 convertidos em US$ pelo câmbio do fim do ano em questão, valores a partir de 31/12/98 convertidos pelo câmbio do 31/12/98 (US$1=R$1,21), apos reajustamento pela inflação. Somente as receitas e os indicadores financeiros se referem aos balanços consolidados.

Alerta

Alertamos que a Tabela de Dados acima é sujeita a todo tipo de distorção, com destaque para os efeitos da inflação, variações cambiais e alterações no regime contábil. Aqui estamos mais interessados em tendências e ordens de grandeza do que números precisos. Para facilitar a comparação com o período anterior, usamos "dólares ajustados" (explicados em nota abaixo da Tabela) para os anos a partir de 1999.

Não se deve atribuir importância excessiva às previsões de lucro para 2023, feitas parcialmente por computador.

Últimos Resultados

Ano de 2022

Evolução de Resultados Consolidados

2022 x 2021 ------------- %* R$MM** ----------------------------------------------- Receita Consolidada de Vendas: +9,0 +469 Custo de Vendas: +12,4 -263 Despesas Operacionais: +24,6 -296 Despesas Financeiras Líquidas: -11,7 +33 Impostos: -7,5 +31 Lucro Líquido: -2,2 -26 ----------------------------------------------- * Variação no valor absoluto ** Valor adicionado ou subtraído no período

Aumento de receita não compensa custos maiores

O reforço da receita através de reajustes tarifários e novas ligações de água (+2,5%) e esgoto (+4,1%) não foi suficiente para compensar fortes aumentos de custos e depesas. A empresa cita aumentos nos serviços de remoção de resíduos de esgoto, no material de tratamento, no Fundo Municipal de Saneamento e Gestão Ambiental e no nível da inadimplência de clientes particulares.

Análise de Múltiplos

Tabela de Análise: Descontos/Prêmios

A B C D Sanepar Sanepar Setor Saneamento Mercado^ Mercado <> Atual Média Desc/ Atual Desc/ Atual Desc/ Média Desc/ 12 Anos Prêmio Prêmio Prêmio 12 Anos Prêmio# ----------------------- --------------- ---------------- ------------- -------------- Preço da Ação R$ 3,42 ----------------------- Lucro/Pat.Liq % 14,1 13,9 +1% 12,7 +11% 19,2 -27% 13,7 +1% Yield % 8,6 6,6* +30% 5,6 +54% 5,2 +65% 2,7 +144% ----------------------- --------------- ---------------- ------------- -------------- Preço/Lucro x 4,2 7,1 -41% 7,1 -41% 9,6 -56% 15,2 -53% Preço/Pat.Líq % 59 100 -41% 88 -33% 178 -67% 252 -60% ----------------------- --------------- ---------------- ------------- -----=-------- Liq. Corrente x 1,5 1,1* +36% - - - - - - Dív.Liq/P.Líq % 44 44* 0% - - - - - - ----------------------- --------------- ---------------- ------------- -------------- Desconto (-) / Prêmio (+) = Indicador Atual da Empresa / Indicador de Comparação * Média de 9 anos ^ "Mercado" significa nossa base de dados de 110 empresas # Desconto/Prêmio das médias da Sanepar com relação às médias do mercado

Descontos surpreendem

Os resultados da Análise são surpreendentes.

A comparação do indicadores Preço/Lucro e Preço/Patrimônio Líquido atuais com as médias passadas da Sanepar aponta um desconto uniforme de 41%. O resultado semelhante na comparação com o setor tem pouca importância, se devendo principalmente à grande valorização dos indicadores da Sabesp.

Investidores desconfiam

Os descontos dos mesmos dois indicadores da empresa com os do mercado (56% e 67%) estão ainda maiores. Grande parte da explicação é fornecida pela comparação entre as médias históricas dos indicadores da Sanepar e as médias históricas do mercado. Apesar da semelhança das médias passadas do Lucro/Patrimônio Líquido (13,9% x 13,7%) observamos descontos de 53% e 60%. Em outras palavras a Sanepar apresenta um desconto semi-permanente de mais de 50% com relação ao mercado. Temos que atribuir isso à desconfiança de investidores com o controle estadual da empresa.

A situação financeira da empresa é muito tranquila.

Cálculo do Valor Intrínseco

Receita cresce 4,3% aa durante duas décadas

Como sempre, empregamos o método Fluxo de Caixa Descontado - Dividendo para estimar o preço intrínseco da ação da Sanepar.

Temos 25 anos de dados da Sanepar. Ao longo deste período a receita da empresa tem crescido a cerca 3,9% aa e o lucro a 4,3% aa, em termos reais. Como a empresa já atingiu, em suas concessões, cobertura de 100% de redes de água e de 79% de redes de esgoto, é provável uma desaceleração da taxa de expansão no futuro. Assim estabelecemos como premissas crescimento de 4% aa ao longo da próxima década, caindo para 2,5% aa para os anos seguintes.

Como não parece atípico adotamos como o lucro base do cálculo o lucro efetivo de 2022 de R$ 1150 MM. Para payout mantemos 35% usado no último Check-Up.

Margem surpreendente

Essas premissas, consideradas realistas, produzem margem de segurança surpreendente de 162%, ou desconto de 62%. Ao cortar 20% de cada premissa, exagerando no conservadorismo, ainda temos margem de 40%! É a situação ideal: premissas conservadoras e margem imensa.

Tabela de Premissas e Resultados

:

A B Taxa de Desconto: 6,0% 6,0% Lucro Base (12/2022) (R$MM): 1150 920 Dividendo Base por Ação (R$): 0,27 0,17 Taxa de Crescimento 10 anos: 4,0% 3,2% Taxa de Crescimento Perpétuo: 2,5% 2,0% Payout: 35% 28% Valor de Mercado da Empresa (R$MM): 5168 5168 Valor Intrínseco da Empresa (R$MM): 13555 7239 Número de Ações (MM): 1511,20 1511,20 Preço Atual (R$): 3,42 3,42 Preço Intrínseco (R$): 8,97 4,79 Margem de Segurança: 162% 40% Desconto: 62% 29% A: Cenário realista B: Cenário realista com premissas reduzidas em 20%!

Discussão

Desconto resiste à redução

Nas análises da ação da Sanepar chama a atenção a grandeza semelhante do desconto de 62% apontado pelo Cálculo do Valor Intrínseco e os descontos de 53% e 60% obtidos com a comparação, na Análise de Múltiplos, das médias históricos dos indicadores de investimento da empresa com as médias históricos do mercado. A sugestão aqui é que parte importante do desconto exibido pela ação da empresa esteja semi-permanente e, assim, resistente à redução.

Retorno real de 12,6% aa?

Se isso for o caso o investidor teria - como sugerimos no último Check-Up da empresa - que se contentar em receber parte importante de seu retorno em forma de dividendos. Não seria uma opção desprezível: somando yield de 8,6% e crescimento de 4% aa haverá um retorno anual, após deduzir a inflação, de cerca de 12,6% aa.

Há um belo desconto! Mas o preço do papel já chegou a seu fundo?

Conclusões e Recomendação

Em Check-Up de 01/04/21, com o preço marcando R$ 4,44, já avaliamos que a ação da Sanepar oferecia bom desconto. Agora, apesar da empresa reportar retornos bem razoáveis em 2021 e 2022, o papel apresenta um preço 23% menor. Adotando premissas consideradas realistas para estimar o preço justo, constatamos que o papel oferece, neste momento, uma margem de segurança de 162%, ou desconto de 62%. São cifras incomuns.

Por outro lado, análise de múltiplos confirma a existência de um desconto semi-permanente, de mais de 50%, com relação ao mercado. Isso apesar de nosso histórico da empresa exibir 25 anos de desempenho bom e consistente, em termos de rentabilidade e posição financeira. Só podemos atribuir o desconto à resistência de investidores em participar de uma empresa estadual.

Assim é difícil visualizar a eliminação total do desconto. Mais provável é o investidor se beneficiar, principalmente, de bons dividendos.

Nota Importante: De acordo com nossa política de transparência, informamos que o responsável por Ação&Reação detêm uma posição nas ações da Sanepar.

Mande sua opinião!
E-Mail