Código: RAPT4
Data Base: 29/11/24
Preço da ação: R$ 10,47 Número de ações: 328,29 MM

Ibovespa: 125668
US$ 1,00: R$ 6,05

Valorização em 2024: -18,2%
Último Resultado: Terceiro trimestre de 2024

Setor: Veículos e Peças
Produtos/Serviços Principais: Reboques, semi-reboques, veículos especiais e sistemas automotivos.

O gráfico em ziguezague do preço da ação da Randon, ao longo de 18 anos, resume a característica principal da empresa como investimento: sua forte ciclicidade, com períodos de boa rentabilidade intercalados com intervalos de prejuízos ou lucros próximos de zero.

Apesar do bom crescimento global da receita da empresa ao longo de três décadas é arriscado o investidor apostar no longo prazo sem prestar atenção às flutuações de médio prazo. Embora difícil, o ideal seria comprar nos ciclos de retorno baixo visando realização nas ciclos de retorno alto.

Tanto o gráfico quanto a taxa de retorno prevista sugerem que estamos, atualmente, em um período de desempenho intermediário. Mesmo que a ciclicidade introduza bastante incerteza nos cálculos, estimativas do preço justo e análise dos múltiplos sugerem que a ação da Randon oferece, neste momento, um desconto entre 22% e um terço. Embora o preço corrente não represente grande oportunidade de compra é suficiente para justificar a manutenção de posições por acionistas existentes.

Introdução

Continuação da volatilidade?

No Check-Up de 20/01/23, com o preço da ação a R$ 7,98, vimos "boa chance do papel da Randon dobrar de preço na fase de alta já iniciada". Pois bem, em 22/12/23 o papel atingiu um pico de R$ 13,24, um aumento de 66%. Em seguida, no entanto, houve declínio até o título chegar o preço atual de R$ 10,47.

Agora, após a divulgação de resultados modestos para os 9 meses, o que esperar daqui para frente? Para uma empresa cíclica com registro inconsistente de resultados históricos será que só podemos esperar continuação da volatilidade?

Ao vasculharmos os dados da Randon, à procura da resposta, chamou a atenção um aspecto relativamente incomum: a clareza, abrangência e detalhamento das informações fornecidas por seus Relatórios de Administração e Comentários de Desempenho. A empresa está de parabéns!

Gráfico de Preço de 18 Anos

Fonte: Google

Tabela de Dados

(milhões de dólares ajustados) Ano 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024P ================================================================================================= PIB Real* 1.9 3.0 0.5 -3.5 -3.5 1.0 1.1 1.1 -4.1 4.6 2.9 2.9 - ================================================================================================= Receita Liq. 1172 1342 1119 829 661 718 1004 1150 1160 1782 2076 1939 - Lucro Liquido 14 74 60 -7 -17 11 36 56 144 137 88 68 62 Pat.Liquido 458 422 424 342 356 350 360 382 443 496 511 495 536 No.Acoes MM 241 241 301 301 342 342 342 342 329 329 328 328 328 ------------------------------------------------------------------------------------------------- Lucro/P.Liq. % 3.1 17.6 14.1 -1.9 -4.8 3.3 9.9 14.6 32.5 27.7 17.2 13.7 11.6 Preco/Lucro x 71.9 11.8 7.1 -30.0 -17.6 52.6 20.9 18.5 8.0 5.1 5.7 11.0 9.6 Preco/Rec. x 0.9 0.7 0.4 0.2 0.5 0.8 0.7 0.9 1.0 0.4 0.2 0.4 - Preco/P.Liq. % 223 207 100 58 84 171 208 271 259 142 98 151 112 Margem Liq. % 1.2 5.5 5.3 -0.8 -2.6 1.6 3.6 4.9 12.4 7.7 4.2 3.5 - Yield (Divi/Preco) % 0.4 2.5 4.1 0.0 0.0 0.6 1.3 1.7 3.6 5.5 5.2 3.9 3.3 Payout (Divi/Lucro)% 31.9 29.2 29.2 0.0 0.0 33.7 27.8 31.8 28.4 28.4 29.8 42.5 31.4 Lucro/Cap.Invest. % 2.2 10.2 8.8 -1.0 -3.6 2.5 6.5 8.2 18.9 16.7 9.8 8.4 - Liquidez Corrente x 1.9 2.6 2.9 2.1 2.5 2.0 2.2 2.5 1.7 1.7 2.0 1.8 - Div.Liq/Pat.Liq. % 41 72 61 86 32 29 54 78 72 66 76 63 - ------------------------------------------------------------------------------------------------- P - Projetado * BACEN Notas: Retorno/Patrimônio Líq baseado no último PL disponível (e não, necessariamente, no PL do início do ano); Preço/Lucro baseado no preço do fim do ano para períodos encerrados e no preço atual para períodos nao encerrados; valores ate 31/12/98 convertidos em US$ pelo câmbio do fim do ano em questão, valores a partir de 31/12/98 convertidos pelo câmbio do 31/12/98 (US$1=R$1,21), após reajustamento pela inflação. Há descontinuidade de patrimônio líquido e lucro a partir de 2010 devido a adoção das regras de IFRS. Somente as receitas e os indicadores financeiros se referem aos balanços consolidados.

Alerta

Alertamos que a Tabela de Dados acima é sujeita a todo tipo de distorção, com destaque para os efeitos da inflação, variações cambiais e alterações no regime contábil. Aqui estamos mais interessados em tendências e ordens de grandeza do que números precisos. Para facilitar a comparação com o período anterior, usamos "dólares ajustados" (explicados em nota abaixo da Tabela) para os anos a partir de 1999, fortemente impactados pela desvalorização.

Não se deve atribuir importância excessiva à previsão de lucro para 2024, feita parcialmente por computador.

Breve Histórico (continuação do Histórico constante do Check-Up de 20/01/23)

Diversificação e internacionalização

2023 - Adoção de novas identidades societárias com o grupo Randon renomeado "Randoncorp" e a Fras-le "Frasle Mobility"
- Consolidadas aquisições da britânica AML Juratek (mercado de reposição) e da DB Server (software B2B)
- Início das entregas dos produtos Hybrid R que contam com sistema de tração auxiliar elétrica
- Contrato para Suspensys Mogi Guaçu fornecer eixos dianteiros para todos os caminhões e ônibus produzidos pela Mercedes-Benz do Brasil a partir de 2025
- Ampliação de portfólio por meio de soluções como a Composs (materiais compósitos).

2024 - Adquiridas a mexicana Kuo Refacciones, do vertical Controle de Movimentos, o Grupo EBS, um dos líderes em reposição no Reino Unido, e a Delta Global, especialista em gestão de frotas e tecnologia
- Plantas fabris de autopeças em Mogi Guaçu em fase de conclusão com a unidade da Castertech já em início de operação
- Construção da fábrica da Suspensys avança, com início de operações previsto para 1T25.

Controle e Administração

Controle familiar concentrado

A Dramd Participações e Administração, holding da família Randon, detém 81,7% das ações ordinárias da Randon Implementos e Participações. Possuindo 8,8% das ações de controle, a PREVI-Caixa Previdência Funcionários Banco do Brasil é um acionista estratégica.

O Presidente do Conselho de Administração é David Abramo Randon e o Diretor Presidente Daniel Raul Randon.

A sede do grupo é localizada em Caxias do Sul (RS).

Grupo, Planta e Produtos

Verticais:

MONTADORA (~37% das receitas consolidadas)

Controladora: Randon Implementos e Participações

Portfólio: semirreboques, carrocerias sobre chassi, vagões ferroviários e peças para reposição.
Unidades: 8 unidades industriais (6 no Brasil e 2 no exterior), 1 centro de distribuição, 1 escritório comercial e 4 parceiros estratégicos.
Clientes: grandes transportadores, geradores de carga, frotistas e autônomos.

AUTOPEÇAS (~27% das receitas consolidadas)

Controladas: Master, JOST, Castertech, Suspensys e suas controladas.

Portfólio: sistemas de freios, eixos e suspensões, sistemas de acoplamento, eletromobilidade, fundição e usinagem, etc.
Unidades: 13 unidades industriais (12 no Brasil e 1 no exterior) e 3 centros de distribuição no país.
Clientes: principais OEMs globais (caminhões e ônibus), implementadoras, segmento de reposição e fabricantes de equipamentos agrícolas.

CONTROLE DE MOVIMENTOS (~28% das receitas consolidadas)

Controlada: Fras-le e suas controladas (sob a marca Frasle Mobility).

Portfólio: materiais de fricção, componentes para sistemas de freio e para sistemas de suspensão, direção e powertrain.
Unidades: 10 unidades industriais (5 no Brasil e 5 no exterior), 9 centros de distribuição (1 no Brasil e 8 no exterior), 4 escritórios comerciais no exterior e 1 centro tecnológico.
Clientes: OEMs, distribuidores e varejo de autopeças.

SERVIÇOS FINANCEIROS E DIGITAIS (~6% das receitas consolidadas)

Controlada Rands e suas controladas: Randon Consórcios, Banco Randon, Randon Corretora, Randon Ventures, Conexo, DB e a Addiante.

Portfólio: consórcios, crédito, seguros, aluguel de veículos pesados, investimento em startups e desenvolvimento de software.
Unidades: 2 empresas de crédito, 3 empresas com foco em inovação, 1 corretora de seguros, 1 empresa de locação de veículos.
Clientes: ecossistema Randoncorp, empresas com foco em logística, empresas de tecnologia e fabricantes de equipamentos agrícolas.

TECNOLOGIA ADVANÇADA E HEADQUARTERS (~1% das receitas consolidadas)

Headquarter da Companhia e as controladas: Auttom, CTR e NIONE.

Portfólio: automação industrial, desenvolvimento e homologação de produtos para a indústria da mobilidade e nanotecnologia.
Unidades: 1 unidade de automação industrial, 1 centro de tecnologia, 1 escritório comercial e 1 indústria.
Clientes: controladas da Randoncorp, e indústrias diversas.

Últimos Resultados

Ano de 2023

Evolução de Resultados Consolidados

2023 x 2022 ------------- %* R$MM** ----------------------------------------------- Receita Consolidada de Vendas: -2,4 -265 Custo de Vendas: -5,1 +433 Despesas Operacionais: +9,9 -136 Despesas Financeiras Líquidas: -7,3 +27 Impostos: +28,6 -62 Lucro Líquido Consolidado: -0,4 -3 Lucro Líquido Controladora: -19,1 - ----------------------------------------------- * Variação no valor absoluto ** Valor adicionado ou subtraído no período

Troca da motorização reduz Receita

Além da base de comparação, a maior da história da empresa, a Receita menor se deve, principalmente à "troca da motorização de veículos pesados para a tecnologia EURO 6, que causou a antecipação de compras de caminhões EURO 5 em 2022 e geração de estoques deste produto para serem vendidos em 2023". Isso atingiu o vertical Autopeças da Randon. Embora a desvalorização argentina tenha impactado o desempenho das controladas locais, o total das receitas do mercado externo, em termos de dólar, subiu 6,9% sobre o ano anterior.

Custos menores limitam queda do Lucro

A queda ainda maior do Custo de Vendas se deve ao custo menor de matérias-primas, como metálicos e resinas, e à internalização de produção de itens no vertical Autopeças, entre outros fatores. A redução mais que compensou a alta nas Despesas Operacionais. Esta, por sua vez, é atribuída, principalmente, às "despesas das empresas adquiridas e constituídas em 2023" e às "consultorias para aquisições e constituições de empresas, gastos com atualização do ERP (SAP S4/Hana) e estrutura mais robusta para suportar o crescimento da Companhia", todos da conta de Despesas Administrativas.

A combinação do menor Custo de Vendas e a queda nas Despesas Financeiras, beneficiadas pela desvalorização argentina, limitou a redução no Lucro.

9 Meses de 2024

Evolução de Resultados Consolidados

9M24 x 9M23 ------------- %* R$MM** ----------------------------------------------- Receita Consolidada de Vendas: +3,9 +325 Custo de Vendas: +3,4 -210 Despesas Operacionais: +21,1 -239 Despesas Financeiras Líquidas: -50,9 +156 Impostos: +34,0 -79 Lucro Líquido Consolidado: -8,8 -47 Lucro Líquido Controladora: -10,9 - ----------------------------------------------- * Variação no valor absoluto ** Valor adicionado ou subtraído no período

Lucro impactado por Despesas excepcionais

A Randon comenta: "Com a maior receita líquida trimestral de sua história e maior nível de rentabilidade do ano, a Companhia chega aos últimos meses de 2024 se preparando para um novo ciclo de crescimento, fortalecido por sua expansão nos mercados internacionais e de reposição." É ver para crer!

Apesar da queda de 16,1% nas receitas do mercado externo, na comparação com os primeiros 9 meses de 2023, o bom desempenho em outros segmentos permitiu estabilidade, em termos reais, da Receita Consolidada.

O Custo de Vendas apresentou aumento modesto e houve redução nas Despesas Financeiras. Assim, a queda no Lucro Líquido pode ser atribuída às altas excepcionais em todas as contas das Despesas Operacionais. Houve aumento no custo dos fretes, maior volume de comissões, e despesas relacionadas às aquisições da Kuo Refacciones e EBS, à venda da controlada Farloc, e à reestruturação na vertical Montadora. O próprio tamanho das altas evidencia a existência de eventos não recorrentes.

Análise de Múltiplos

Tabela de Análise: Descontos/Prêmios

A B C D E Randon Randon Randon Setor Veículos Mercado Mercado <> Atual Média 6 Desc/ Média Desc/ Atual Desc/ Atual Desc/ Média Desc/ Máximas Prêmio 12 Anos Prêmio Prêmio Prêmio 12 Anos Prêmio@ ----------------------- --------------- -------------- ------------ ------------ -------------- Preço da Açao R$ 10,47 ----------------------- Lucro/Pat.Liq# % 11,6 20,6 -44% 12,8 -9% 23,3 -50% 15,9 -27% 14,4 -11% Yield % 3,3 4,1 -20% 2,4 +37% 4,8 -31% 3,9 -15% 3,0 -20% ----------------------- --------------- -------------- ------------ ------------- -------------- Preço/Lucro x 9,6 12,9^ -26% 8,8^ +9% 10,7 -10% 11,6 -17% 14,5 -39% Preço/Pat.Líq % 112 223 -50% 164 -32% 211 -47% 182 -39% 249 -34% ----------------------- --------------- -------------- ------------ ------------- -------------- Dív.Liq/P.Liq % 94** - - 61 +54% - - - - - - ----------------------- --------------- -------------- ------------ ------------- -------------- "Desc/Prêmio": Indicador Atual da Randon / Indicador de Comparação "Mercado": nossa base de dados de 110 empresas ^ Excluídos negativos e outliers de 2012 e 2017 # Lucro/Pat.Liq Previsto ** 30/11/24 @ Médias de 12 anos da Randon / Médias de 12 anos do mercado

Lucro atipicamente baixo

Análise dos resultados dos 9 meses (ver Últimos Resultados) indica que o lucro previsto para 2024 esteja atipicamente baixo. Embora a Randon descreva a receita do terceiro trimestre como a maior da história, o peso das Despesas Operacionais dos 9 meses, principais responsáveis pela queda do lucro no período, está claramente acima da média histórica. Isso resulta em Lucro/Patrimônio Líquido e Yield atipicamente baixos e Preço/Lucro excessivamente alto.

Preço/Patrimônio Líquido aponta desconto

Resta o indicador Preço/Patrimônio Líquido. Mesmo que o patrimônio líquido tenha caído como, por exemplo, percentagem da receita ao longo dos últimos 12 anos, o desconto de mais de um terço na comparação do indicador atual com sua média de 12 anos, e de 50% na comparação com a média das 6 máximas, aponta a presença de um desconto de talvez um terço no preço da ação.

Retorno inferior se deve à ciclicidade

Os descontos observados na comparação entre as médias de 12 anos dos indicadores de investimento da Randon e do mercado parecem refletir, corretamente, o retorno médio inferior da empresa ao longo do período. Atribuímos a disparidade à característica cíclica da empresa.

Considerando que as Despesas Financeiras dos 9 meses caíram 50% na comparação com o mesmo período de 2023, surpreende um pouco o prêmio de 54% na comparação da Dívida/Patrimônio Líquido atual com sua média passada.

Cálculo do Valor Intrínseco

Análise de Sensibilidade - Margem de Segurança (%)

Crescimento de Lucro Real: 10 Anos/Perpetuidade A B <> 5,0%/3,0% 5,5%/3,0% --------------------- C 550 0,49 +42 +48 Lucro Base :-----------------: R$MM D 500 0,44 : +27 +33 : e : : Dividendo E 450 0,40 : +16 +21 : Base R$ :-----------------: F 400 0,35 +1 +6 --------------------- Payout = 29% Preço Atual = R$ 10,47

Estimativas embutem incerteza

Ao tentar estimar o valor justo ou intrínseco de sua ação encontramos, no caso da Randon, a dificuldade típica de uma empresa cíclica: resultados históricos inconsistentes. Nos últimos 12 anos, por exemplo, dois anos do registro da empresa apresentaram retornos de cerca de 30% e três anos retornos próximos, ou abaixo, de zero. Nessas condições estimativas de resultados futuros embutem um alto grau de incerteza.

Análise considera 8 combinações de premissas

Na tentativa de minimizar o risco a Análise de Sensibilidade, apresentada acima, emprega o Fluxo de Caixa Descontado - Dividendo para estimar a margem de segurança (preço justo ou intrínseco/preço de mercado) para 8 combinações diferentes de dividendo base e crescimento futuro.

As premissas de crescimento tomam como referência a taxa real de crescimento da receita ao longo dos últimos 12 anos de 5,4% aa*. Devido a sua grande variação não consideramos a expansão do lucro do período.

* A estimativa compara a média das 3 últimos anos com a média dos 3 primeiros anos do período.

O dividendo base, por sua vez, toma como referência uma faixa do lucro base que vai do lucro efetivo de 2023 de R$ 382MM à média dos últimos 5 anos de R$ 553M. Observamos que enquanto análise (ver Últimos Resultados) sugere que o lucro de 2023 esteja atipicamente baixo, a presença de retornos fortíssimos em 2020 e 2021 sugere que o lucro médio dos últimos 5 anos esteja atipicamente alto.

Taxa de Desconto aumentada para 7,0%

Com a mudança de direção dos juros Selic resolvemos, após 3 anos do uso da taxa de desconto real de 6% aa, a aumentar a taxa para 7,0% aa. Aqui nossa referência é a taxa da NTNB2045 de 6,62%. Definimos payout de 29%, 2,4% abaixo da média histórica ponderada.

Para detalhar os cálculos do preço intrínseco a Tabela acima mostra os dois cenários considerados mais realistas. Eles empregam o lucro base médio da Análise de Sensibilidade de R$ 475MM.

Tabela de Premissas e Resultados

A B Taxa de Desconto: 7,0% 7,0% Lucro Base Estimado (12/2023) (R$MM): 475 475 Dividendo Base por Ação (R$): 0,42 0,42 Taxa Real de Crescimento 10 anos: 5,0% 5,5% Taxa de Crescimento Perpétuo: 3,0% 3,0% Payout: 29% 29% Valor de Mercado da Empresa (R$MM): 4043 4043 Valor Intrínseco da Empresa (R$MM): 5481 5710 Número de Ações (MM): 328,29 328,29 Preço Atual (R$): 10,47 10,47 Preço Intrínseco (R$): 12,75 13,28 Margem de Segurança: 22% 27% Desconto: 18% 21%

Discussão

Taxa de desconto reduz preço intrínseco em 25% ...

É útil comparar a nova Tabela de Premissas e Resultados do capítulo Cálculo do Valor Intrínseco com a Tabela de 18/08/23 (ver Nota 1 do Check-Up de 20/01/23). Embora os dividendo bases, as taxas de payout e o crescimento projetados estejam parecidos os novos preços intrínsecos ficam 25% abaixo da Tabela anterior. A explicação da mudança abrupta é o aumento de 1 pp na taxa de desconto.

... mas ainda há margem de segurança de 25%

Mesmo assim, parece que ainda temos uma Margem de Segurança de cerca de 25%, resultado apoiado pela Análise de Múltiplos que aponta um desconto de talvez um terço. Dado a incerteza associada às análises são cifras que, apesar de favorecer a manutenção de ações por acionistas existentes, desaconselham novas compras.

Vendas e lucros inconsistentes

Embora a receita da Randon tenha dobrado em duas décadas e quadruplicada em três, sua trajetória tem sido bastante irregular e inclui recentemente, por exemplo, forte retrocesso nos anos 2015-17. A evolução do lucro tem sido ainda mais inconsistente: constatamos que os lucros dos últimos dois anos já foram superados em 2010 e 2011. É o comportamento típico de uma empresa cíclica.

Gráfico em ziguezague

Como é de esperar, a ciclicidade também se manifesta no comportamento ziguezague do gráfico da ação ao longo dos últimos 18 anos (ver Gráfico de Preço de 18 Anos. Outro aspecto do gráfico também chama a atenção: a quase ausência de uma tendência de crescimento médio no período apresentado, ou seja, um declínio em termos reais.

A estratégia da Randon para diminuir suas caraterísticas cíclicas é a diversificação geográfica e mercadológica. Observamos, no entretanto, que receitas do mercado externo ainda se limitaram a 19% do total nos 9 meses de 2024.

Conclusões e Recomendação

O gráfico em ziguezague do preço da ação da Randon, ao longo de 18 anos, resume a característica principal da empresa como investimento: sua forte ciclicidade, com períodos de boa rentabilidade intercalados com intervalos de prejuízos ou lucros próximos de zero.

Apesar do bom crescimento global da receita da empresa ao longo de três décadas é arriscado o investidor apostar no longo prazo sem prestar atenção às flutuações de médio prazo. Embora difícil, o ideal seria comprar nos ciclos de retorno baixo visando realização nas ciclos de retorno alto.

Tanto o gráfico quanto a taxa de retorno prevista sugerem que estamos, atualmente, em um período de desempenho intermediário. Mesmo que a ciclicidade introduza bastante incerteza nos cálculos, estimativas do preço justo e análise dos múltiplos sugerem que a ação da Randon oferece, neste momento, um desconto entre 22% e um terço. Embora o preço corrente não represente grande oportunidade de compra é suficiente para justificar a manutenção de posições por acionistas existentes.

Nota Importante: De acordo com nossa política de transparência, informamos que o responsável por Ação&Reação detém uma posição das ações da Randon.

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