Código: ODPV3 Ibovespa: 130125 Valorização em 2021: -11,5% Setor: Seguros
Data Base: 04/06/21
Preço da ação: R$ 12,87 Número de ações: 530,40 MM
US$ 1,00: R$ 5,07
Último Resultado: Primeiro trimestre de 2021
Produtos/Serviços Principais: Planos privados de assistência odontológica destinados a pessoas jurídicas e físicas.
Com forte componente inorgânico, a expansão da Odontoprev, ao longo dos últimos 12 anos, se classifica entre as mais altas das empresas de nossa base de dados. Mesmo assim, enquanto o Índice Bovesa subiu 161% nos últimos 5 anos o papel da Odontoprev avançou somente 38%.
O Cálculo do Valor Intrínseco indica que o preço atual da ação embute um desconto de cerca de 31%, cifra apoiada por Análise de Múltiplos.
A boa expansão histórica e solidez financeira da Odontoprev, junto com desconto atraente apresentado por sua ação, posiciona o papel da empresa como opção interessante de investimento no médio e longo prazo. A ação possui ótima liquidez de negociação.
Introdução
Diagnose inicial promete
À procura de novas oportunidades voltamos, mais uma vez, à pesquisa das Empresas que Mais Crescem de 18/12/20. Ao rever os resultados percebemos que demos atenção insuficiente à inconspicua Odontoprev.
É verdade que a taxa de crescimento histórico da seguradora odontológica é a mais baixa da lista. Mais seu retorno sobre patrimônio líquido é o mais alto, e é a única empresa do grupo que apresenta caixa líquida.
Após uma estimativa grosseira do seu preço justo, e olhadas rápidas no histórico de seus múltiplos, nos resultados recentes e no gráfico de preço de 5 anos, cheiramos uma oportunidade. Surpreende, por exemplo, que enquanto o Índice Bovesa subiu 161% nos últimos 5 anos o papel da Odontoprev avançou somente 38%. Agora, é só aprofundar a diagnose inicial.
Gráfico de Preço de 14 Anos
Fonte: Google
Tabela de Dados
Alerta
Alertamos que a Tabela de Dados acima é sujeita a todo tipo de distorção, com destaque para os efeitos da inflação, variações cambiais e alterações no regime contábil. Aqui estamos mais interessados em tendências e ordens de grandeza do que números precisos. Para facilitar a comparação com o período anterior, usamos "dólares ajustados" (explicados em nota abaixo da Tabela) para os anos a partir de 1999, fortemente impactados pela desvalorização.
Não se deve atribuir importância excessiva à previsão de lucro para 2021, feita parcialmente por computador.
Breve Histórico
Private equity orienta consolidação
1987 - Fundação da Odontoprev por profissionais de odontologia visando oferecer planos odontológicos a clientes corporativos estrangeiros oferecendo esses benefícios em seus países de origem
1997 - Odontoprev se torna líder de mercado
1998 - Controle adquirido pelo fundo de private equity TMG1, da empresa TMG Capital, contribuindo para o posicionamento da empresa como consolidora
1999 - Aquisição da Unidont com 84.000 associados
2000 - Incorporação da Unidont e aquisição da Clidec-Clínica Dentária Especializada Cura D´Ars, com 115.000 associados
2005 - Odontoprev chega a marca de 1 milhão de beneficiários
2006 - Oferta Pública Inicial
2007 - Aquisição da DentalCorp, focada em pequenas e méádias empresas
2008 - Aliança estratégica com a Care Plus, um dos lideres no segmento premium de planos de de saúde bucal, culminando com a incorporação da empresa
2009 - Incorporação da Sepão
2010 - Incorporação da Bradesco Dental
2013 - Concluída compra, via controlada Clidec, da Clínicas Radiológicas Papaiz em parceria com o Grupo Fleury
2014 - Reorganização societária, com Bradesco Saúde passando a deter controle indireta de 50,01% na empresa
- Incorporação da controlada Adcon
2015 - Brasdental Operadora de Planos Odontológicos lança plano individual
2017 - Lançada plataforma de e-commerce voltada para o segmento individual com informações sobre os diversos planos
2019 - Incorporação da Odonto System Planos Odontológicos
2020 - Aquisição da Mogidonto Planos Odontológicos e, através da Clidec, da Boutique Dental
Controle e Administração
Bradesco manda
Desde 2014 a Bradesco Saúde controla a Odontoprev, com 50,01% das ações ordinárias. A americana Invesco, com 5,26%, é o único investidor estratégico. Com isso há free float de quase 45%.
O Presidente do Conselho de Administração é Luiz Carlos Trabuco Cappi e o Diretor Presidente Rodrigo Bacellar Wuerkert.
Negócio e Grupo
Líder em planos odontológicos
Sediada em Barueri, São Paulo, a Odontoprev administra planos privados de assistência odontológica destinados a pessoas jurídicas e físicas. A empresa é líder em planos odontológicos na América Latina com mais de 7 milhões de beneficiários. A rede de cirurgiões-dentistas da Odontoprev é especializada, com aproximadamente 29 mil credenciados.
Corporativo predomina
Segmentos de negócios:
- Corporativo (56% da receita): acima de 200 beneficiários;
Controladas e coligadas contribuem 2,9% do lucro
O grupo da Odontoprev consiste em 7 controladas diretas e indiretas (Clidec, Clidec Participações, Odontoprev Serviços, Easy Software, Dental Partner, Odontored e Oprev), duas empresas de controle em conjunto (Brasildental e Clínicas Radiológicas Papaiz), e uma coligada indireta (SF 210 Part). As controladas Odontored e Oprev são localizadas no México.
A contribuição financeira dessas empresas, no primeiro trimestre de 2021, representou somente 2,9% do Resultado Antes do Resultado Financeiro e dos Tributos.
Últimos Resultados
Ano de 2020
Consultório vazio, lucro em alta?
Ao ler o Relatório da Administração de 2020 chama a atenção a ausência de uma análise mais aprofundado dos resultados.
É mais eleucidativo ignorá-lo e concentrar nos números da Demonstração. Aqui, como é de esperar de uma ano de pandemia, observamos uma redução da receita. Até surpreende o pequeno tamanho da queda. Mas o que surpreende mesmo é a forte queda do Custo de Bens e Serviços e das Despesas Operacionais com relação a 2019.
O principal fator na redução do Custo e a queda na conta "Eventos/Sinistros Conhecidos ou Avisados". Com a pandemia, menos gente queria se arriscar no consultório do dentista?
No caso das Despesas chama a atenção reduções em Despesas de Comercialização, Despesas Administrativas e na "Provisão para Perdas sobre Créditos".
Foram esses efeitos que geraram o grande avanço no lucro líquido em 2020.
Evolução de Resultados Consolidados
Primeiro Trimestre de 2021
Situação se repete
No primeiro trimestre de 2021 temos uma situaçáo semelhante à do ano de 2020: leve queda de receita, forte contração de custos e despesas, e salto no lucro, tudo com relação ao primeiro trimestre de 2020.
Mais uma vez o Custo de Bens e Serviços revela queda em "Eventos/Sinistros Conhecidos ou Avisados" enquanto o menor valor de "Demais Custos Operacionais" reflete, principalmente, nova queda de provisões.
Nas Despesas Operacionais encontramos, de novo, queda nas Despesas de Comercialização e Despesas Administrativas.
Evolução de Resultados Consolidados
Análise de Múltiplos
Descontos significativos
Embora só tenhamos, de dado concreto, único trimestre, o retorno atualmente previsto para Odontoprev em 2021 supera as médias, tanto do passado da empresa, como de seu setor e o mercado.
O resultado da análise do preço/lucro e preço/patrimônio líquido da Odontoprev é mista. Por um lado os indicadores de investimento atuais da empresa apresentam descontos significativos em relação suas médias passadas. Por outro, refletindo talvez a maior rentabilidade da empresa, os indicadores exibem prêmios na comparação com o setor e o mercado.
Positivo é a constatação de caixa líquida nos últimos anos.
Tabela de Análise: Descontos/Premios
Cálculo do Valor Intrínseco
Suavizando fluxos
Ao estimar o crescimento da Odontoprev ao longo dos últimos 12 anos, comparando as médias dos últimos 3 anos e os primeiros 3 anos do período, temos receita se expandindo a 5,6% aa e lucro a 3,2% aa. Verificamos, no entanto, que esta última porcentagem é destorcida, para menos, pelo lucro atipicamente alto de 2010.
Para suavizar os fluxos de dados, repetimos os cálculos usando todos os 14 anos de dados que possuímos, comparando as médias das últimos 7 anos do periodo e os primeiros 7 anos. Obtemos expansão de 6,7% aa para a receita e 7,1% aa para o lucro. Prevendo que a empresa manterá sua taxa de expansão na próxima década resolvemos definir a taxa de 5,0% aa como projeção para o período, caindo para 2,5% a partir do décimo primeiro ano.
Margem de de Segurança de 45%
Outras premissas adotadas para estimar o preço intrínseco da ação, usando o método Fluxo de Caixa Descontado - Modelo Dividendo, são lucro base de R$ 361 MM, o lucro efetivo de 2020, payout de dividendo de 65% e taxa de desconto de 5,5%.
Inserindo os dados no programa do site de MoneyChimp obtemos preço intrínseco de R$ 18,62, 45% acima do preço atual de mercado de R$ 12,87. É uma cifra animadora.
As premissas e resultados são resumidas na tabela abaixo.
Tabela de Premissas e Resultados
Discussão
Descontos na mesma faixa; margem atrativa
A Análise de Múltiplos aponta descontos de 42% e 28% na comparação entre os indicadores de investimento atuais da Odontoprev e suas médias passadas. O fato de estarem na mesma faixa do desconto estimado no cálculo do preço intrínseco, de 31%, aumenta a consistência do estudo.
A margem de segurança média correspondente de mais de 45%, aliado a um yield atual de 4,2%, e caixa líquido positivo, torna a Odontoprev um investimento atrativo ao preço de mercado atual.
Conclusões e Recomendação
Com forte componente inorgânico, a expansão da Odontoprev, ao longo dos últimos 12 anos, se classifica entre as mais altas das empresas de nossa base de dados. Mesmo assim, enquanto o Índice Bovesa subiu 161% nos últimos 5 anos o papel da Odontoprev avançou somente 38%.
O Cálculo do Valor Intrínseco indica que o preço atual da ação embute um desconto de cerca de 31%, cifra apoiada por Análise de Múltiplos. Atualmente a empresa oferece um yield de dividendo atraente de por volta de 4,2%.
Chama a atenção o caixa líquida exibida pela empresa ao longo dos últimos anos.
A boa expansão da Odontoprev, sua solidez financeira, e seu desconto atraente, posiciona o papel da empresa como opção interessante de investimento no médio e longo prazo. A ação possui ótima liquidez de negociação.
Nota Importante: De acordo com nossa política de transparência, informamos que o responsável por Ação&Reação detém uma posição das ações da Odontoprev.
Mande sua opinião!
(milhoes de dolares ajustados)
Ano 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021P
===========================================================================================
PIB Real* -0.1 7.5 4.0 1.9 3.0 0.5 -3.5 -3.5 1.0 1.1 1.1 -4.1 -
===========================================================================================
Receita Liq. 151 263 295 320 337 342 334 344 351 375 408 382 -
Lucro Liquido 24 83 51 49 59 i 58 59 54 123 67 64 78 87
Pat.Liquido 311 272 269 234 219 190 174 175 226 242 251 260 275
No.Acoes MM 44 177 177 531 531 527 528 531 531 530 530 530 530
-------------------------------------------------------------------------------------------
Lucro/P.Liq. % 7.6 30.5 19.1 20.8 27.0 30.3 33.9 31.1 54.5 27.7 25.6 30.0 31.7
Preco/Lucro x 48.0 20.2 32.3 39.2 27.8 26.7 22.6 31.0 16.8 25.6 31.4 21.4 16.6
Preco/Rec. x 7.5 6.4 5.6 6.0 4.9 4.5 4.0 4.9 5.9 4.6 4.9 4.4 -
Preco/P.Liq. % 363 617 616 814 751 810 766 964 915 709 804 642 527
Margem Liq. % 15.5 31.4 17.4 15.2 17.6 16.8 17.7 15.8 35.0 17.9 15.7 20.5 -
Yield (Divi/Preco) % - - - - - - - 2.8 2.1 2.2 4.2 4.2
Payout (Divi/Lucro) % - - - 107.0 107.2 97.4 76.8 47.6 54.0 70.0 90.1 69.3
Lucro/Cap.Invest. % - - - - - - - 102.8 52.3 26.1 31.0 -
Liquidez Corrente x - - - 1.7 1.6 1.7 1.9 1.5 1.4 1.6 1.8 -
Div.Liq/Pat.Liq. % - - - -1 -2 -2 -3 -47 -47 -2 -3 -
-------------------------------------------------------------------------------------------
P - Projetado * BACEN
Notas: Retorno/Patrimônio Líq baseado no último PL disponível (e nao, necessariamente, no PL
do início do ano); Preço/Lucro baseado no preço do fim do ano para periodos encerrados e no
preço atual para periodos nao encerrados; valores ate 31/12/98 convertidos em US$ pelo
câmbio do fim do ano em questao, valores a partir de 31/12/98 convertidos pelo câmbio do
31/12/98 (US$1=R$1,21), apos reajustamento pela inflação. Ha descontinuidade de patrimônio
líquido e lucro a partir de 2010 devido a adoção das regras de IFRS. Somente as receitas e
os indicadores financeiros se referem aos balanços consolidados.
- Leilão de 2,7 MM ações, marcando a saída dos acionistas do private equity TMG1 e tornando o controle pulverizado
- Aquisição da Rede Dental
- Aquisição de 51% da Easy Software, líder de sistemas de gestão para consultórios, clínicas e operadoras odontológicas, por Odontoprev Serviços
- Companhia chega a marca de 2,5 milhões de beneficiários
- Aquisição da Sepão Assistência Odontológico Empresarial
- Constituída, como controlada da Clidec, a Dentak Partner Comércio de Produtos e Equipamentos
- Constituição de Joint-Venture no México
- Aquisição e incorporação da Prontogente Odontológica Integral
- Aquisição das operadoras Odontoserv e Adcon Administradora de Convênios Odontológicos
- Acordo de associação com a Bradesco Dental com o objetivo da integração das atividades, tendo em vista modelos de negócios complementares
- Firmado Memorando de Entendimentos com BB Seguros, Bradesco Seguros e ZNT visando o desenvolvimento e comercialização de produtos odontológicos
- Odontoprev atinge 5 milhões de beneficiários
- Contrato com o Banco do Brasil para prestação de serviços a funcionários
- Acordo com BB Seguros Part e BB Corretora de Seguros e Administradora de Bens para comercializar planos odontológicos, a ser administrados pela nova empresa Brasildental Operadora de Planos Odontológicos, sob a marca BB Dental e usando a BB Corretora como distribuidora
- Aquisição da Odonto System Planos Odontológicos
- Lançamento do Dentista Online para tirar dúvidas relacionadas com o coronavírus.
- Pequenas e Médias Empresas (18%): entre 3 e 199 beneficiários;
- Individual (25%): planos mensais e anuais comercializados às pessoas físicas;
- Outros (1%): atendimento odontológico em consultórios próprios (Clidec); serviços administrativos e consultivos prestados (Odontoprev Serviços e Oprev); aquisição e distribuição de materiais odontológicos para rede credenciada (Dental Partner); desenvolvimento de programas de computação (Easy), e seguros saúde (Odontored).
2020 x 2019
-------------
% R$MM*
-----------------------------------------------
Receita Operacional: -2,4 -43
Custo de Vendas: -12,0 +97
Despesas Operacionais: -12,2 +75
Despesas Financeiras Líquidas: -73,5 -14
Impostos: +32,6 -40
Lucro Líquido: +26,3 +75
-----------------------------------------------
* Valor contribuído ao lucro no período
3M21 x 3M20
--------------
% R$MM*
-----------------------------------------------
Receita Operacional: -1.0 -4
Custo de Vendas: -20,0 +41
Despesas Operacionais: -8,8 +13
Despesas Financeiras Líquidas: +28,1 +1
Impostos: +50,6 -17
Lucro Líquido: +45,8 +34
-----------------------------------------------
* Valor contribuído ao lucro no período
A B C
Odontoprev Odontoprev Setor Seguros Mercado
<> Atual Média Desc/ Atual Desc/ Atual Desc/
12 Anos Prêmio Prêmio Prêmio
----------------------- --------------- ------------- -------------
Preço da Açao R$ 12,87
-----------------------
Lucro/Pat.Liq# % 31,7 28,2 +12% 26,4 +20% 16,6 +91%
Yield % 4,2 2,8* +50% 3,6 +17% 2,7 +55%
----------------------- --------------- ------------- -------------
Preço/Lucro x 16,6 28,6 -42% 12,3 +35% 15,2 +9%
Preço/Pat.Líq % 527 731 -28% 348 +51% 322 +64%
----------------------- --------------- -------------- --------------
Dív.Liq/P.Liq % -3 -13** - - - - -
----------------------- --------------- --------------- --------------
Desconto (- ) / Prêmio (+) = Indicador Atual da Odontoprev / Indicador de Comparação
"Mercado": nossa base de dados de 110 empresas
* Média 4 anos ** Média 8 anos # Lucro/Pat.Liq Previsto
A
Taxa de Desconto: 5,5%
Lucro Base Estimado (12/2020) (R$MM): 361
Lucro Base por Ação (R$): 0,68
Taxa Real de Crescimento 10 anos: 5,0%
Taxa de Crescimento Perpétuo: 2,5%
Payout: 65%
Valor de Mercado da Empresa (R$MM): 6826
Valor Intrínseco da Empresa (R$MM): 9876
Número de Ações (MM): 530,40
Preço Atual (R$): 12,87
Preço Intrínseco (R$): 18,62
Margem de Segurança: 45%
Desconto: 31%
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