Código: ODPV3 Ibovespa: 130988 Valorização em 2023-24: +33% Setor: Seguros
Data Base: 12/01/24
Preço da ação: R$ 12,00 Número de ações: 552,50 MM
US$ 1,00: R$ 4,85
Último Resultado: Terceiro trimestre de 2023
- Produtos/Serviços Principais: Planos privados de assistência odontológica destinados a pessoas jurídicas e físicas.
Desde que indicamos a Odontoprev como "opção interessante de investimento" no Raio-X de 04/06/21 a receita da empresa, em termos reais, tem andado para trás! Embora o nível do lucro, turbinado por receitas financeiras e custos mais baixos, tenha se mantido firme, a ação da empresa chegou a cair mais de um terço no período. A coincidência temporal dos retrocessos com o surto de covid, e a recuperação observada no ano em curso, sugere que sua causa foi, de alguma forma, a pandemia.
Assim, acreditamos que a desaceleração recente não passe de um hiato na trajetória de expansão histórica da Odontoprev. Desta forma, tomamos as evidências que a ação atualmente apresente desconto significativo como sinalização que o papel continue uma "opção interessante de investimento". Melhor ainda, o fato da empresa não possuir dívida, junto com o crescimento irrealisticamente baixo implícito no preço atual de sua ação, apontam o baixo risco associado à aplicação.
Introdução
Recomendação impactada por covid!
Apesar de recomendar a compra da ação da Odontoprev no Raio-X de 04/06/21, seu preço, após cair mais de um terço, até hoje continua inferior do preço do estudo. Não encontramos comentário da empresa a respeito mas parece claro que o retrocesso se deve ao impacto de covid. Nos anos 2020-22, apesar da manutenção do nível de lucro, houve desaceleração, em termos reais, da receita.
Escassez de informações
Aliás, há uma certa escassez de informações nos relatórios da Odontoprev, situação complicada pelo conceito diferente usado na receita da Demonstração do Resultado e do Relatório da Administração.
Sinais de recuperação
De qualquer forma, enquanto a expansão do lucro continue turbinado pelas receitas financeiras e custos mais baixos, há sinais claros da recuperação da receita - e do preço do papel - em 2023. Parece que a Odontoprev tenha deixado para trás o hiato de covid e retomado sua trajetória de expansão.
Gráfico de Preço de 16 Anos
Fonte: Google
Tabela de Dados
Alerta
Alertamos que a Tabela de Dados acima é sujeita a todo tipo de distorção, com destaque para os efeitos da inflação, variações cambiais e alterações no regime contábil. Aqui estamos mais interessados em tendências e ordens de grandeza do que números precisos. Para facilitar a comparação com o período anterior, usamos "dólares ajustados" (explicados em nota abaixo da Tabela) para os anos a partir de 1999.
Não se deve atribuir importância excessiva à previsão de lucro para 2023, feita parcialmente por computador.
Histórico (continuação do Histórico constante do Raio-X de 04/06/21)
Novas participações
2021 - Aprovada a aquisição de 100% das quotas do capital social da Mogidonto Planos Odontológicos
2022 - Aprovada a incorporação da Mogidonto
Controle
Pequenas alterações
Houve pequenas alterações nas posições dos acionistas estratégicos desde nosso Raio-X. Enquanto a Bradesco Saúde aumentou sua participação para 52,89% das ações, a canadense 1832 Asset Management LP, com 5,31% das ações, substitui a americana Invesco.
Últimos Resultados
Ano de 2022
Evolução de Resultados Consolidados
Receitas financeiras e baixos custos alavancam lucro
O Relatório da Administração não ajuda muito em entender a Demonstração do Resultado Consolidado. Para começar o conceito da Receita usado nos dois documentos é diferente e há pequena diferença nos valores.
Mas não há dúvida sobre como o crescimento de Receita de 3,3% se converteu em salto de 18,4% no lucro: o aumento menor de Custos e Despesas e a forte entrada de Receitas Financeiras. No fim de 2022 a empresa possui caixa líquido e dívida zero.
9 Meses de 2023
Evolução de Resultados Consolidados
Lucro avança um terço
O descomunal aumento de Despesas Operacionais - alimentado em boa parte por "Provisão para Perdas sobre Créditos" - foi mais de que compensado pela combinação de Receita de Vendas e Receitas Financeiras em alta. Como resultado houve avanço de um terço no Lucro Líquido.
Análise de Múltiplos
Grandes descontos
O Lucro/Patrimônio Líquido atual acima de sua média passada e indicadores Preço/Lucro e Preço/Patrimônio Líquido apresentando grandes descontos com relação a seus níveis passados sinalizam que a ação da Odontoprev esteja barata neste momento.
Rentabilidade excepcional
A comparação da empresa com o setor é prejudicada pelos indicadores atípicos da BB Seguridade. Por sua vez, a comparação com o "mercado" chama a atenção pela rentabilidade excepcional da Odontoprev. Ajudado pela ausência de dívida o retorno sobre capital investido da empresa é um dos mais altos de nossa base.
Cálculo do Valor Intrínseco
Macaco calculador
Para estimar o valor intrínseco da ação da Odontoprev usamos a técnica de Fluxo de Caixa Descontado - Dividendo, empregando o site de MoneyChimp para fazer os cálculos.
Crescimento menor
Estimamos que a receita e o lucro têm crescido, respectivamente, a 1,6% aa e 4,5% aa ao longo dos últimos 12 anos. São taxas abaixo dos níveis levantados no Raio-X de 04/06/21 que se basearam no período desde 2004. Acreditando que foi a receita que mais sofreu o impacto do covid nos anos 2020-22 favorecemos o dado do lucro como base para as premissas de crescimento acelerado de 10 anos.
Três cenários
Para nosso Cenário Realista (coluna A da Tabela) adotamos 4,5% aa para o crescimento de 10 anos e 2,5% aa para a perpetuidade (40-50 anos?). O payout de 60% reflete os dados desde 2007.
Para o Cenário Conservador (coluna B) reduzimos o Lucro Base em 5% e, levando em conta a baixa cifra dos últimos 10 anos do crescimento da receita, reduzimos o crescimento acelerado para 3,0%. Adotamos um payout próximo do nível dos anos 2021 e 2022.
O Cenário C reflete o crescimento implícito no preço atual a ação.
Mantemos a taxa (real) de desconto de 6% aa em todos os Cenários.
Tabela de Premissas e Resultados
Discussão
Bom retorno a baixo risco
Há boa correspondência entre o desconto encontrado no Cenário Realista do Cálculo do Valor Intrínseco (39%) e os descontos exibidos pelos indicadores Preço/Lucro e Preço/Patrimônio Líquido atuais, com relação aos seus níveis passados (48% e 38%), na Análise de Múltiplos. Considerando o Cenário Conservador o pior caso, acreditamos que investimento no papel da Odontoprev, ao preço atual, ofereça o potencial de um bom retorno a baixo risco.
Receitas financeiras diminuirão?
Agora vimos nos Últimos Resultados a importancia da contribuição das receitas financeiras para o bom crescimento de lucro em 2022 e 2023. Mesmo que a Odontoprev esteja sem dívida, a queda gradual de juros ao longo dos próximos semestres deve diminuir essa ajuda.
Conclusões e Recomendação
Desde que indicamos a Odontoprev como "opção interessante de investimento" no Raio-X de 04/06/21 a receita da empresa, em termos reais, tem andado para trás! Embora o nível do lucro, turbinado por receitas financeiras e custos mais baixos, tenha se mantido firme, a ação da empresa chegou a cair mais de um terço no período. A coincidência temporal dos retrocessos com o surto de covid, e a recuperação observada no ano em curso, sugere que sua causa foi, de alguma forma, a pandemia.
Assim, acreditamos que a desaceleração recente não passe de um hiato na trajetória de expansão histórica da Odontoprev. Desta forma, tomamos as evidências que a ação atualmente apresente desconto significativo como sinalização que o papel continue uma opção interessante de investimento. Melhor ainda, o fato da empresa não possuir dívida, junto com o crescimento irrealisticamente baixo implícito no preço atual de sua ação, apontam o baixo risco associado à aplicação.
Nota Importante: De acordo com nossa política de transparência, informamos que o responsável por Ação&Reação detém em carteira ações da Odontoprev.
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(milhões de dólares ajustados)
Ano 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023P
=================================================================================================
PIB Real* 4.0 1.9 3.0 0.5 -3.5 -3.5 1.0 1.1 1.1 -4.1 4.6 2.9 -
=================================================================================================
Beneficiários MM 5.98 6.32 6.28 7.23 7.51 8.32 -
Tiquete Médio R$ 14,33 16,07 18,58 20,43 20,47 20,72 -
=================================================================================================
Receita Liq. 295 320 337 342 334 344 351 375 408 382 363 354 -
Lucro Liquido 51 49 59 58 59 54 123 67 64 78 75 84 92
Pat.Liquido 269 234 219 190 174 175 226 242 251 260 220 220 265
No.Acoes MM 177 531 531 527 528 531 531 530 530 530 517 552 552
-------------------------------------------------------------------------------------------------
Lucro/P.Liq. % 19.1 20.8 27.0 30.3 33.9 31.1 54.5 27.7 25.6 30.0 34.1 38.2 34.8
Preço/Lucro x 32.3 39.2 27.8 26.7 22.6 31.0 16.8 25.6 31.4 21.4 17.1 11.0 13.0
Preço/Rec. x 5.6 6.0 4.9 4.5 4.0 4.9 5.9 4.6 4.9 4.4 3.5 2.6 -
Preço/P.Liq. % 616 814 751 810 766 964 915 709 804 642 584 421 452
Margem Liq. % 17.4 15.2 17.6 16.8 17.7 15.8 35.0 17.9 15.7 20.5 20.6 23.8 -
Yield (Divi/Preco) % 3.4 2.8 - - 4.2 2.5 2.8 2.1 2.2 4.2 2.8 4.6 4.8
Payout (Divi/Lucro)% 110 110 107 107 97.4 76.8 47.6 54.0 70.0 90.1 47.5 50.9 62.8
Lucro/Cap.Invest. % 26.1 30.1 - - 60.2 79.8 102.8 52.3 26.1 31.0 34.4 38.6 -
Liquidez Corrente x 1.9 1.7 - - 1.7 1.9 1.5 1.4 1.6 1.8 1.0 0.7 -
Dív.Líq/Pat.Líq. %- -27 -31 - - -51 -61 -47 -47 -2 -3 -1 -1 -
-------------------------------------------------------------------------------------------------
P - Projetado * BACEN
Notas: Retorno/Patrimônio Líquido baseado no último PL disponível (e não, necessariamente, no PL
do início do ano); Preço/Lucro baseado no preço do fim do ano para períodos encerrados e no
preço atual para períodos não encerrados; valores até 31/12/98 convertidos em US$ pelo câmbio
do fim do ano em questão, valores a partir de 31/12/98 convertidos pelo câmbio do 31/12/98
(US$1=R$1,21), após reajustamento pela inflação. Somente as receitas e os indicadores financeiros
se referem aos balanços consolidados.
- Adquiridos, pela controlada Clidec, 100% das quotas do capital social da Boutique Dental
- Elevação da participação na Healthtech MaChiron
- Concluída a compra das ações remanescentes da Odontored, com operação no México.
2022 x 2021
-------------
%* R$MM**
-----------------------------------------------
Receita Consolidada de Vendas: +3,3 +60
Custo de Vendas: 0,0 -1
Despesas Operacionais: -1,1 +7
Receitas Financeiras Líquidas: +85,2 +33
Impostos: +17,5 -29
Lucro Líquido: +18,4 +70
-----------------------------------------------
* Variação no valor absoluto
** Valor adicionado ou subtraído no período
9M23 x 9M22
-------------
%* R$MM**
-----------------------------------------------
Receita Consolidada de Vendas: +14,4 +199
Custo de Vendas: +8,1 -79
Despesas Operacionais: +161,0 -19
Receitas Financeiras Líquidas: +123,7 +37
Impostos: +29,7 -38
Lucro Líquido: +33,7 +100
-----------------------------------------------
* Variação no valor absoluto
** Valor adicionado ou subtraído no período
A B C
Odontoprev Odontoprev Setor Seguros Mercado
<> Atual Média Desc/ Atual Desc/ Atual Desc/
12 Anos Prêmio Prêmio Prêmio
----------------------- --------------- ------------- -------------
Preço da Ação R$ 12,00
-----------------------
Lucro/Pat.Líq# % 34,8 31,0 +12% 33,4 +4% 14,7 +137%
Yield % 4,8 3,2* +50% 5,1 -6% 3,7 +30%
----------------------- --------------- ------------- -------------
Preço/Lucro x 13,0 25,2 -48% 9,3 +40% 12,0 +8%
Preço/Pat.Líq % 452 733 -38% 324 +39% 221 +104%
----------------------- --------------- -------------- --------------
Dív.Liq/P.Liq % -3 -27* - 68 - 78 -
----------------------- --------------- --------------- --------------
Desconto (- ) / Prêmio (+) = Indicador Atual da Odontoprev / Indicador de Comparação
"Mercado": nossa base de dados de 110 empresas
* Média 10 anos # Lucro/Pat.Líq Previsto
A B C
Taxa de Desconto: 6,0% 6,0% 6,0%
Lucro Base Estimado (12/2023) (R$MM): 529 502 502
Dividendo Base por Ação (R$): 0,57 0,45 0,45
Taxa Real de Crescimento 10 anos: 4,5% 3,0% 3,2%
Taxa de Crescimento Perpétuo: 2,5% 2,5% 1,6%
Payout: 60% 50% 50%
Valor de Mercado da Empresa (R$MM): 6630 6630 6630
Valor Intrínseco da Empresa (R$MM): 10912 7597 6547
Número de Ações (MM): 552,50 552,50 552,50
Preço Atual (R$): 12,00 12,00 12,00
Preço Intrínseco (R$): 19,75 13,75 11,85
Margem de Segurança: 65% 15% ~0%
Desconto: 39% 13% ~0%
A: Cenário realista
B: Cenário conservador
C: Crescimento implícito no preço atual de mercado
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