RAIO-X DA EMPRESA

Equatorial: futurologia

Código: EQTL3
Data Base: 20/09/24
Preço da ação: R$ 32,65 Número de ações: 1151,19 MM

Ibovespa: 131065
US$ 1,00: R$ 5,48

Valorização em 2024: -8,6%
Último Resultado: Segundo trimestre de 2024

Setor: Energia Elétrica
Produtos/Serviços Principais: geração, transmissão e distribuição de energia elétrica, e saneamento.

Em 20/08/24 a ação da Equatorial atingiu R$ 35,89, o teto da faixa de preço justo estimado no Raio-X de 15/01/21. Em seguida houve retração com o papel caindo 9% até a data presente.

A queda da margem líquida a partir de 2022, e a variação na taxa de payout ao longo dos últimos 12 anos, dificultam a definição de premissas para o emprego do Fluxo de Caixa Descontado. Mesmo assim novas estimativas - muito aproximadas - do preço justo sugerem a existência de um desconto na faixa de 25%.

Nos próximos anos esperamos a redução da dívida da Equatorial e a recuperação de sua margem. Essas perspectivas, juntas com o provável preço descontado, argumentam contra vendas ao preço atual por acionistas existentes.

Com estimativas apontando um ganho potencial de um terço, novas compras parecem uma opção atraente. Infelizmente, devido à precariedade das premissas, não há nenhuma garantia da plena realização desse potencial.

Introdução

É para vender?

Apesar da tentação de classificar análise da Equatorial como "difícil demais" acabamos concluindo, em nosso Raio-X de 15/01/21, que havia espaço para "valorização substancial" da ação da empresa. Grosseiras estimativas conservadoras apontaram um preço justo 29%-54% acima do preço de mercado. Com isso adicionamos o papel a nossa Carteira Concentrada de Buffet.

Pois bem, em 20/8/24, 43 meses depois, a ação atingiu o máximo de R$ 35,89, exatamente 54% acima da cotação da época, em termos nominais. Com a queda subsequente do papel ainda vale a pena vender? No Check-Up atual tentamos encontrar a resposta.

Futurologia

Infelizmente, desde a postagem do último Raio-X a análise se complicou ainda mais. Embora a boa expansão da receita tenha sido mantida, a margem líquida, impactada principalmente por efeitos parcialmente não recorrentes, tem caído quase pela metade. Assim, prever o crescimento futuro torna exercício de futurologia. Mas, como o papel faz parte de nossa Carteira Concentrada, ficamos obrigados a enfrentar o desafio.

Gráfico de Preço de 5 Anos

Fonte: Google

Tabela de Dados

(milhões de dólares ajustados) Ano 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024P =========================================================================================== PIB Real* 1.9 3.0 0.5 -3.5 -3.5 1.0 1.1 1.1 -4.1 4.6 2.9 2.9 - =========================================================================================== Receita Liq. 999 1487 2006 1908 1972 2218 2649 4244 3870 4770 5050 7300 7093 Lucro Liquido 47 22 189 216 179 244 216 545 644 727 256 370 430 Pat.Liquido 727 743 840 931 1014 1170 1318 1831 2264 2510 3093 3757 3709 No.Acoes MM 185 198 198 199 199 199 199 1010 1009 982 1100 1147 1151 ------------------------------------------------------------------------------------------- Lucro/P.Liq. % 6.5 2.9 22.5 23.2 17.7 20.8 16.4 29.8 28.4 29.0 8.3 9.8 11.6 Preco/Lucro x 24.6 66.9 8.6 8.4 15.2 13.1 16.1 9.5 7.9 6.0 21.6 19.7 15.2 Preco/Rec. x 1.2 1.0 0.8 1.0 1.4 1.4 1.3 1.2 1.3 0.9 1.1 1.0 - Preco/P.Liq. % 160 195 194 195 269 273 265 284 223 174 179 194 176 Margem Liq. % 4.7 1.5 9.4 11.3 9.1 11.0 8.2 12.9 16.6 15.2 5.1 5.1 - Yield (Divi/Preco) % - - 2.8 3.3 5.9 1.3 1.4 2.3 2.9 1.3 1.3 1.8 Payout (Divi/Lucro) % - - 23.7 50.7 77.5 20.8 13.4 18.4 17.6 28.0 24.9 27.7 Lucro/Cap.Invest. % - - 17.3 13.0 14.0 8.0 11.7 12.5 11.4 2.7 3.7 - Liquidez Corrente x - - 1.6 1.7 1.8 1.5 1.8 1.7 1.7 1.0 1.5 - Div.Liq/Pat.Liq. %- - - 34 36 49 104 154 127 153 205 165 - ------------------------------------------------------------------------------------------- P - Projetado * BACEN Notas: Retorno/Patrimônio Líq baseado no último PL disponível (e não, necessariamente, no PL do início do ano); Preço/Lucro baseado no preço do fim do ano para períodos encerrados e no preço atual para períodos nao encerrados; valores ate 31/12/98 convertidos em US$ pelo câmbio do fim do ano em questão, valores a partir de 31/12/98 convertidos pelo câmbio do 31/12/98 (US$1=R$1,21), após reajustamento pela inflação. Há descontinuidade de patrimônio líquido e lucro a partir de 2010 devido a adoção das regras de IFRS. Somente as receitas e os indicadores financeiros se referem aos balanços consolidados.

Alerta

Alertamos que a Tabela de Dados acima é sujeita a todo tipo de distorção, com destaque para os efeitos da inflação, variações cambiais e alterações no regime contábil. Aqui estamos mais interessados em tendências e ordens de grandeza do que números precisos. Para facilitar a comparação com o período anterior, usamos "dólares ajustados" (explicados em nota abaixo da Tabela) para os anos a partir de 1999, fortemente impactados pela desvalorização.

Não se deve atribuir importância excessiva à previsão de lucro para 2024, feita parcialmente por computador.

Breve Histórico(continuação do Histórico constante do Raio-X de 15/01/21)*

Atividade corporativa intensa

2021 - Entrada em operação antecipada da transmissora SPE 5
- Inaugurada a operação de duas linhas de transmissão para atender a Região Metropolitana de Belém e o nordeste paraense
- Aquisição de controle da CEEE-D, distribuidora de energia do Rio Grande do Sul
- Controlada Equatorial Geração Distribuída SPE adquire 100% da Enova Instalação e Manutenção
- Equatorial Participações II vence concessão de distribuição de energia exercida pela Companhia de Eletricidade do Amapá
- Compradas ações das controladas Equatorial Alagoas e Equatorial Piauí detidas pelos acionistas minoritários
- O Consórcio Marco Zero, formado pela controlada Equatorial Participações e Investimentos III e pela SAM Ambiental e Engenharia vence concessão dos serviços de abastecimento de água e esgotamento sanitário nos municípios do Amapá, marcando a entrada da Companhia no segmento de saneamento
- Já detentora de 51% das ações da Equatorial Renováveis, adquirida pela controlada Equatorial Serviços, comprado o saldo das ações da empresa, trazendo junto a totalidade do capital da Helios, veículo de comercialização de energia
- Comprada pela controlada Equatorial Transmissão 100% das ações da Echoenergia Participações, abrindo nova avenida de crescimento através da geração de energia renovável

2022 - Oferta pública aumenta capital da Equatorial em R$ 2,78 BI mediante a emissão de 118.4 MM ações
- Concluída a venda da Gera Maranhão, marcando a saída da Companhia do setor de geração a diesel
- Compra do controle da Equatorial Goiás Distribuidora de Energia (antiga CELG D) por R$ 1,5 BI

2023 - Consolidação da Equatorial Goiás
- Aumento do capital da Companhia com a emissão de 380.870 ações ordinárias subscritas pelos participantes do Quinto Plano de Opção de Compra de Ações

2024 - Venda da Integração Transmissora de Energia – Intesa, visando a desalavancagem da Companhia
- Aumento do capital social da Companhia em R$ 73,9 MM com emissão de 4.1 MM ações subscritas pelos participantes do Quinto Plano de Opção de Compra de Ações
- Compra de 15% da Sabesp por R$ 6,8 BI
- Início de operação comercial dos projetos solares da Echoenergia de Ribeiro Gonçalves e Barreiras

*A história das operações da Equatorial, tirada dos informativos da empresa não é sempre fácil de entender. A ideia principal é mostrar a intensa atividade societária da empresa nos últimos anos.

Controle e Administração

Investidores de peso

Não há grupo de controle mas há investidores estratégicos de peso entre os detentores das ações ordinárias: Squadra Investimentos (9,83%), Opportunity Asset Administradora de Recursos de Terceiros (9,66%), BlackRock (5,67%), Schroder Investment Management Brasil (5,03%) e Canada Pension Plan Investment Board (5,00%) .

O Presidente do Conselho de Administração é Carlos Augusto Leone Piani. O Diretor Presidente é Augusto Miranda da Paz Júnior.

Negócio e Grupo

Equatorial Distribuição gera 70% da equivalência

A Equatorial Energia (a "Companhia"), sediada em São Luis (MA), é empresa de participações. Ela possui investimentos em empresas de distribuição, geração, transmissão, comercialização e serviços de energia elétrica e do saneamento, localizadas em todas as regiões do país.

No primeiro semestre de 2024 a Equatorial Distribuição gerou 70% da equivalência patrimonial positiva, seguida de Equatorial Alagoas com 13% e Equatorial Transmissão com 12%.

Grupo Equatorial por segmento

DISTRIBUIÇÃO:

1. Através da Equatorial Distribuição a Companhia controla:
- Equatorial Maranhão (concessão: Maranhão; 2,739 MM consumidores em 217 municípios; início de operação: 2004);
- Equatorial Pará (concessão: Pará; 2,990 MM consumidores em 144 municípios; início de operação: 2012);
- Equatorial Piauí (concessão: Piauí; 1,502 MM consumidores em 224 municípios; início de operação: 2018).

2. A Equatorial Alagoas é controlada diretamente pela Companhia (concessão: Alagoas; 1,350 MM consumidores em 102 municípios; início de operação: 2019).

3. Através da Equatorial Participações e Investimentos a Companhia controla:
- Companhia Estadual de Distribuição de Energia Elétrica (CEEE-D) (concessão: 73.249 km² do Rio Grande do Sul; 1,923 MM consumidores em 72 municípios; início de operação: 2021);
- Companhia de Eletricidade do Amapá (concessão: 143 mil km2 do Amapá; 217.453 consumidores em 16 municípios; início de operação: 2021).
- Equatorial Goiás (concessão: Goías; 3,355 consumidores em 237 municípios; início de operação: 2022).

GERAÇÃO:

Através da Equatorial Transmissão a Companhia controla Echoenergia Participações. A compra da empresa de geração renovável foi concluída em 2022. Os investimentos da Echoenergia compreendem 1,2 GW de geração eólica e 573 MW de geração solar, dos quais 351 MW estão em construção. Há também um portfólio de projetos “prontos para construção”.

TRANSMISSÃO:

A Companhia possui 100% da Equatorial Transmissão, controladora de 8 empresas: as Equatorial Transmissões SPEs 1,2,3,4,5,6,7 e 8. Essas transmissoras são responsáveis pela montagem e operação de 8 lotes abrangendo de 2,5 mil km de linhas de transmissão cobrindo Pará, Piauí, Bahia e Minas Gerais. Três desses lotes são operacionais e 5 em estágio pré operacional.

COMERCIALIZAÇÃO:

Através da Equatorial Serviços a Companhia controla Equatorial Renováveis que, por sua vez, controla a Equatorial Comercializadora de Energia. As duas últimas empresas têm como atividades principais: comercializar energia; gerenciar contratos de fornecimento de energia; organizar leilões de compra e venda de energia; e comercializar insumos para a geração de energia.

SERVIÇOS:

A Companhia controla a Equatorial Serviços cujas atividades compreendem: a prestação de serviços em negócios de energia elétrica, telecomunicações e transmissão de dados; a prestação de serviços de cobrança em nome e por conta de terceiros; e a prestação de serviços técnicos de operação, manutenção e planejamento de instalações elétricas de terceiros.

A Equatorial Serviços, por sua vez, controla:
1. A Equatorial Telecomunicações, prestador de serviços de telecomunicações, telefonia fixa, comunicação multimídia, voz sobre o protocolo internet, e informações em telefonia;
2. A Enova Instalação e Manutenção que age no desenvolvimento de produtos e soluções tecnológicas através de energia renovável e o fornecimento de produtos e serviços de micro e minigeração distribuída.

SANEAMENTO:

Através da participação de 80% no Consórcio Marco Zero da controlada Equatorial Participações e Investimentos III a Companhia, em 2021, ganhou a concessão exercida pela Concessionária de Saneamento do Amapá SPE.

Em 2024 a Companhia adquiriu 15% da Sabesp, empresa de saneamento do São Paulo.

Últimos Resultados

Ano de 2023

Evolução de Resultados Consolidados

2022 x 2023 ------------- % R$MM* ----------------------------------------------- Receita Operacional: +51,0 +13853 Custo de Vendas: +55,3 -10277 Despesas Operacionais: +36,6 -1206 Despesas Financeiras Líquidas: +78,5 -2028 Impostos: -79,4 +612 Lucro Líquido: +49,6 +954 ----------------------------------------------- * Valor contribuído ao lucro no período

Receita consolidada sobe 51%!

O Relatório da Administração não ajuda muito em decifrar os movimentos das contas principais da Demonstração do Resultado Consolidado. Entendemos que o salto impressionante de 51% na receita consolidada, na comparação com 2022, se deve, principalmente, à consolidação da Equatorial Goiás, distribuidora adquirida em 2022. A administração comenta que a empresa "representa hoje aproximadamente 1/3 da base de ativos do Grupo".

Após driblar o forte aumento nas Despesas Financeiras - presumivelmente oneradas pelo financiamento de importantes aquisições recentes - e receber a ajuda da queda nos Impostos, o pulo na receita foi transferido quase integralmente para o Lucro Líquido.

Os fatores responsáveis pela forte queda nos Impostos incluem "Reversão de provisão para perdas estimadas em créditos de liquidação duvidosa", "subvenção governmental" e "Outros IRPJ/CSLL correntes". Parece que pelo menos parte da "reversão" seja não recorrente.

6 Meses de 2024

Evolução de Resultados Consolidados

6M24 x 6M23 -------------- % R$MM* ----------------------------------------------- Receita Operacional: +5,2 +1007 Custo de Vendas: -2,0 -280 Despesas Operacionais: +25,3 -476 Despesas Financeiras Líquidas: -14,5 +379 Impostos: +263,3 -314 Lucro Líquido: +33,0 +316 ----------------------------------------------- * Valor contribuído ao lucro no período

Venda da Intesa impacta receita

A empresa conseguiu converter o modesto crescimento da Receita, impactadado pela venda da Intesa, sobre o mesmo período do ano anterior em aumento de um terço no Lucro Líquido. Determinantes neste processo foram as reduções no Custo de Vendas, beneficiado pela forte queda no Custo de Construção, e nas Despesas Financeiras.

O forte aumento nas Despesas Operacionais se deve, principalmente, a efeitos não recorrentes: as perdas pela não recuperabilidade de ativos e outras despesas operacionais; redução na reversão de provisão para perda de estoque; provisão para perda de estoque; e baixa de recebíveis incobráveis.

A redução nas Despesas Financeiras, por sua vez, é fruto das maiores rendimentos financeiros e a queda nos encargos da dívida, e operações com instrumentos financeiros derivativos.

Análise de Múltiplos

Tabela de Análise: Descontos/Prêmios

A B C Equatorial Equatorial Setor Energia** Mercado <> Atual Média Desc/ Atual Desc/ Atual Desc/ 12 Anos Prêmio Prêmio Prêmio ----------------------- --------------- ------------- ------------- Preço da Açao R$ 32,65 ----------------------- Lucro/Pat.Liq# % 11,6 17,9 -35% 18,1 -36% 15,4 -25% Yield % 1,8 2,5* -28% 6,0 -70% 3,7 -51% Yield Aj % 1,2 2,9* -59% - - - - Payout % 27,7 - - 44,4 -38% - - ----------------------- --------------- ------------- ------------- Preço/Lucro x 15,2 13,7^ +11% 8,6 +77% 12,2 +25% Preço/Lucro Aj x 9,8 11,5^ -15% - - - - Preço/Pat.Líq % 176 217 -19% 141 +25% 184 -4% ----------------------- --------------- -------------- -------------- Dív.Liq/P.Liq % 165*** 114* +45% 98*** +68% 67***+146% ----------------------- --------------- --------------- -------------- Desconto (-) / Prêmio (+) = Indicador Atual da Equatorial / Indicador de Comparação "Mercado": nossa base de dados de 110 empresas Preço/Lucro Aj = Preço/Lucro x Lucro/Pat.Liq Atual / Lucro/Pat.Liq médio de 12 anos * Média 9 anos # Lucro/Pat.Liq Previsto ^ Valor maior atípico excluído ** Setor Energia Elétrica sem Eletrobrás *** Dado do fim de 2023

Desconto de 19%?

O baixo nível do Lucro/Patrimônio Líquido previsto para 2024, 35% menor da média dos últimos 12 anos, sugere que o fraco desempenho atual da empresa seja atípico e haverá recuperação no futuro. Se isso estiver correto podemos tomar o desconto de 19% apresentado pelo Preço/Patrimônio Liquido, relativo a sua média histórica, como evidência de um desconto no preço da ação.

Medidas para reduzir endividamento

Uma das razões pelo fraco desempenho registrado pela Equatorial em 2022 e 2023, e previsto para 2024, é a alta dívida gerada pela onda recente de aquisições. Vemos que o indicador Dívida Líquida/Patrimônio Líquido da empresa do fim de 2023 estava 45% acima de sua média histórica, 68% acima do indicador atual do setor e 146% acima do nível do mercado. A alienação recente das empresas Gera Maranhão e Intesa, junto com ofertas de novas ações, mostram que a Equatorial está tomando medidas para reduzir seu endividamento.

Também chama a atenção o fato do payout do Equatorial estar 38% abaixo da média do seu setor. Isso evidência a prioridade da empresa em reinvestir seus lucros em expansão em vez de remunerar seus acionistas através de dividendos.

Cálculo do Valor Intrínseco

Receita cresce a 15,9% aa

Ao longo dos últimos 12 anos estimamos que a receita da Equatorial cresceu a 15,9% aa, em termos reais. É uma das taxas mais altas de nossa base de empresas. Omitindo os valores atípicos de 2012 e 2013, calculamos que o lucro expandiu a 12,5% aa. São taxas impossíveis de manter no longo prazo.

O crescimento menor do lucro se deve, principalmente, à queda da margem líquida em 2022 e 2023, situação que ainda persistiu no primeiro semestre de 2024. Ao dificultar a definição das premissas do cálculo, é esta descontinuidade no registro histórico, junto com a grande variação nas taxas de payout, que complica o emprego do Fluxo de Caixa Descontado para estimar o preço justo da ação da empresa.

Lucros base dispares; payout mínimo

Para o lucro base do cálculo temos dois dados bastantes dispares: o lucro efetivo de 2023 de R$ 2076 MM; e o lucro obtido pela multiplicação do patrimônio líquido do fim de 2023 pela média do lucro/patrimônio líquido de 17,9% dos últimos 12 anos, que é R$ 3776 MM. Enquanto o registro histórico sugere que a primeira cifra esteja baixa demais, os modestos resultados recentes suscitam dúvida quanto ao tamanho da segunda.

Repetindo o Raio-X de 15/01/21, face a grande variação do payout ao longo dos 12 anos simplesmente definimos como premissa a taxa de 25%, a mínima definida no Estatuto da empresa. Para a taxa de desconto mantemos a cifra de 6% aa.

Cenários

Para estudarmos cenários alternativos preparamos uma Análise de Sensibilidade que mostra as margens de segurança (preço justo/preço de mercado) produzidas por faixas de valores de lucro base e seu crescimento futuro. A faixa de valores do lucro base tem como teto e piso os valores de R$ 2076 MM e R$ 3776 MM citados acima.

A faixa de valores do crescimento, por sua vez, vai de valores conservadores a valores mais ousados. Como referência temos o crescimento dos últimos 12 anos da Equatorial, tanto do lucro quanto da receita, e a expansão futuro de demanda por energia elétrica no Brasil de 3,6% até 2050 estimada pela Empresa de Pesquisa Energética.

Análise de Sensibilidade - Margem de Segurança (%)

Tabela 1

Crescimento de Lucro Real: 10 Anos/Perpetuidade A B C D 7,0%/3,5% 8,0%/3,5% 7,0%/4,0% 8,0%/4,0% --------------------------------------------- D 3776 0,82 +41 +53 +70 +85 :-----------------: Lucro Base E 3351 0,73 +25 : +36 +51 : +65 R$MM : : e F 2926 0,63 +8 : +18 +30 : +42 Dividendo :-----------------: Base R$ G 2501 0,54 -7 +1 +12 +22 H 2076 0,45 -23 -16 -7 +2 --------------------------------------------- Payout = 25% Preço Atual = R$ 32,65

Fugindo das extremas

Fugindo das extremas, e ignorando o Lucro Base mais baixo, destacamos no quadrinho as 4 margens de segurança obtidas para as faixas de lucro base e taxas de crescimento consideradas as mais realistas. Pode ser observado que quais todas as combinações oferecem retornos atraentes. Sem ter ideia melhor simplesmente calculamos a margem média do conjunto que é de 34%

A Tabela abaixo mostra, nas colunas A e B as taxas de crescimento implícitas nos lucros base R$ 2076 MM e R$ 3776 MM. A coluna C mostra o cenário que produz a margem média de 34% (ou desconto de 25%) calculada acima.

c Tabela de Premissas e Resultados

A B C Taxa de Desconto: 6,0% 6,0% 6,0% Lucro Base Estimado (12/2023) (R$MM): 2076 3776 3351 Dividendo Base por Ação (R$): 0,45 0,82 0,68 Taxa Real de Crescimento 10 anos: 7,8% 5,9% 7,8% Taxa de Crescimento Perpétuo: 4,0% 2,6% 3,7% Payout: 25% 25% 24% Valor de Mercado da Empresa (R$MM): 23605 23605 23605 Valor Intrínseco da Empresa (R$MM): 23595 30538 51274 Número de Ações (MM): 1151,19 1151,19 1151,19 Preço Atual (R$): 32,65 32,65 32,65 Preço Intrínseco (R$): 32,63 32,67 43,75 Margem de Segurança: 0 0 34% Desconto: 0 0 25%

Discussão

Desconto de 25%?

Dada a grande leque de premissas possíveis não dá para fazer uma avaliação precisa da Equatorial. Mas dando peso à probabilidade de uma recuperação de desempenho da empresa nos próximos anos, e fugindo das premissas extremas, os resultados do Cálculo do Valor Intrínseco sugerem a ação da Equatorial apresenta um desconto na faixa de 25%. Apontando um possível desconto de 19%, a Análise de Múltiplos dá apoio a este resultado.

Conclusões e Recomendação

Em 20/08/24 a ação da Equatorial atingiu R$ 35,89, o teto da faixa de preço justo estimado no Raio-X de 15/01/21. Em seguida houve retração com o papel caindo 9% até a data presente.

Nota Importante: De acordo com nossa política de transparência, informamos que o responsável por Ação&Reação detém uma posição das ações da Equatorial.

Mande sua opinião!
E-Mail

Primeira Página