I - Resultados da Pesquisa

Campeãs de Crescimento: 9 Anos Yield: 29/11/19 FIRMA CRESCIMENTO YIELD RETORNO NO RETORNO S/ DIV.LIQ/ REAL DE LUCRO INVESTIMENTO PAT. LIQ. PAT.LIQ. % AO ANO^ % % AO ANO % % ----------------------------------------------------------------------- EQUATORIAL 15.3 4.3 19.6 17.8 104 FLEURY* 7.9 1.5 9.4 13.1 69 LOJAS RENNER 10.0 1.2 11.2 25.9 14 ODONTOPREV* 9.1 2.2 11.3 27.2 -47 RAIADROGASIL 23.5 0.8 24.3 11.1 17 SANEPAR* 13.8 4.1 17.9 11.1 43 YDUQS PART* 29.4 1.8 31.2 14.8 -1 ----------------------------------------------------------------------- MÉDIA 15,6 2.3 17,8 17.3 - ^ Crescimento de Lucro > 6% aa * Novos componentes

Maiores Taxas de Crescimento Histórico de Lucro: 9 Anos Yield: 29/11/19 FIRMA CRESCIMENTO YIELD RETORNO NO RETORNO S/ DIV.LIQ/ REAL DE LUCRO INVESTIMENTO PAT. LIQ. PAT.LIQ. % AO ANO^ % % AO ANO % % ----------------------------------------------------------------------- CIELO 7.0 4.3 11.3 102.0 33 EQUATORIAL 15.3 4.3 19.6 17.8 104 FLEURY 7.9 1.5 9.4 13.1 69 GUARARAPES 6.2 0.6 6.8 14.7 20 LOCALIZA 8.6 0.7 9.3 23.4 168 LOJAS RENNER 10.0 1.2 11.2 25.9 14 M DIAS BRANCO 8.1 0.7 8.8 17.3 14 ODONTOPREV 9.1 2.2 11.3 27.2 -47 PORTO SEGURO 8.3 2.7 11.0 15.6 - RAIADROGASIL 23.5 0.8 24.3 11.1 17 SANEPAR 13.8 4.1 17.9 11.1 43 ULTRAPAR 8.5 1.9 10.4 14.2 86 YDUQS PART 29.4 1.8 31.2 14.8 -1 ----------------------------------------------------------------------- ^ Crescimento de Lucro > 6% aa

Maiores Taxas de Crescimento Histórico de Lucro: 5 Anos Yield: 29/11/19 FIRMA CRESCIMENTO YIELD RETORNO NO RETORNO S/ DIV.LIQ/ REAL DE LUCRO INVESTIMENTO PAT. LIQ. PAT.LIQ. % AO ANO^ % % AO ANO % % ----------------------------------------------------------------------- COGNA 39.0 1.0 40.0 10.7 32 COMGAS 11.8 5.3 17.1 27.0 112 CSU CARDSYST 12.3 2.6 14.9 12.4 11 ENERGIAS BR 8.8 5.0 13.8 11.9 52 ENERGISA 13.7 0.6 14.3 14.6 189 EQUATORIAL 38.7 4.3 43.0 15.9 104 FERBASA 13.4 4.7 18.1 10.3 6 FLEURY 18.9 1.5 20.4 10.1 69 FRAS-LE 8.2 1.8 10.0 10.1 17 LOJAS RENNER 9.6 1.2 10.8 25.8 14 ODONTOPREV 9.0 2.2 11.2 30.6 -47 RAIADROGASIL 31.4 0.8 32.2 9.9 17 SANEPAR 14.2 4.1 18.3 13.3 43 SER EDUCA 17.3 0.9 18.2 23.5 -42 TRAN PAULISTA 27.0 5.0 32.0 16.5 20 YDUQS PART 20.3 1.8 22.1 16.8 -1 ----------------------------------------------------------------------- ^ Crescimento de Lucro > 6% aa

Descrição das Colunas:

CRESCIMENTO REAL DE LUCRO: taxa média geométrica anual de crescimento ao longo do período
YIELD: yield atual de dividendo
RETORNO NO INVESTIMENTO: teórico retorno real anual no futuro gerado por investimento na empresa ao preço atual
RETORNO S/PAT. LÍQ: média do retorno anual sobre patrimônio líquido (do fim do ano) ao longo do período
DIV.LIQ/PAT.LIQ: dívida liquida como porcentagem de patrimônio líquido no fim do último ano

II - Descrição da Pesquisa

Crescimento > 6% aa reais

Para os anos 2007-2018, identificamos, em nossa base de 110 empresas, as firmas que apresentam taxas de crescimento sustentáveis de lucro acima de 6% aa, em termos reais. Para reduzir a possibilidade que o crescimento medido seja transitório só aceitamos empresas que também atendem o critério nos últimos 5 anos.

Nos dois períodos, para limitar distorções provocadas, ou por recuperação a partir de períodos de resultados fracos, ou por forte melhora em anos recentes, ou ainda por dados incompletos, exigimos 12 anos de resultados positivos. Ainda pedimos expansão real de receitas de mais de 6% aa (com a exceção das instituições financeiras) e retorno sobre patrimônio líquido médio de mais de 9,5%. Só consideramos empresas cujas ações são negociadas diariamente.

O resultado final, composto das empresas que passam por todos os filtros, é apresentado na lista das Campeãs de Crescimento.

Apesar das precauções uma taxa elevada de crescimento pode ser resultado tanto de lucros atipicamente altos no fim da série quanto de lucros atipicamente baixos nos anos iniciais . É por isso que listamos as empresas em ordem alfabética em vez de estabelecer um ranking.

Indicador de potencial

Simulamos também o Retorno no Investimento das ações das empresas na hipótese de seu crescimento continuar inalterado no futuro.

Na simulação adotamos a premissa que crescimento do dividendo sempre acompanha o crescimento do lucro e que o yield de dividendo permanece constante. Isso permite a utilização da Fórmula de Gordon que define o retorno, com certas restrições, como a soma do yield de dividendo e o crescimento futuro do dividendo (ver IV - Notas).

Supondo a manutenção, nos próximos anos, da mesma estratégia empresarial e do mesmo contexto operacional do período pesquisado, o Retorno no Investimento fornece um indicador do potencial da empresa como geradora futura de lucro.

Apresentamos também, para cada empresa, a média do retorno sobre patrimônio líquido durante os anos pesquisados, e sua dívida líquida/patrimônio líquido no fim de 2018.

III - Comentários sobre Resultados

Os benefícios do crescimento

Por que crescimento de lucro de longo prazo interessa? A média de 17,8% do Retorno no Investimento da tabela Campeãs de Crescimento dá uma ideia. Mantida essa cifra durante uma década o lucro inicial será multiplicado em mais de 5 vezes, um retorno total de mais de 400%. No evento do P/L da ação permanecer inalterado durante o período essa multiplicação de lucro será transferida para o preço da ação.

Na prática o crescimento excepcional de uma Campeã será normalmente recompensado em forma de um aumento no P/L (isto é: um preço maior para o mesmo lucro) que alavancará o retorno obtido.

As Campeãs

Mais uma vez houve bastante rotatividade na tabela das Campeãs. Sairam 6 empresas desde a pesquisa de 04/08/17: Grendene, Itauunibanco, Localiza, M. DiasBranco, Tran Paulista* e Ultrapar. Permaneceram 3 empresas: Equatorial, Lojas Renner e Raiadrogasil. E entraram as empresas Fleury, Odontoprev, Sanepar e Yduqs.

De fato, a Tran Paulista foi captada pelos filtros das Campeãs mas verificamos que a empresa deve sua escolha unicamente ao resultado de 2006, fortemente inflacionado por um efeito extraordinário.

Sem analisar detalhadamente cada empresa é difícil saber se os resultados da pesquisa se devem à maior resistência à conjuntura recessiva dos últimos anos, ou às qualidades das próprias empresas (ou ambas). De qualquer forma, chama a atenção a baixa ciclicidade da grande maioria das Campeãs. A este respeito o setor médico se destaca.

Captamos duas utilidades públicas (Equatorial e, surpreendentemente, Sanepar), três empresas do setor médico (Fleury, Odontoprev e Raidrogasil) e uma educadora (Yudqs). Há somente uma empresa identificada claramente com um segmento cíclico, no caso o varejo popular. Mas esta firma, a Lojas Renner, por qualidades ainda não decifradas por nós, tem desafiada seu signo cíclico durante os últimos 16 anos!

Retrato do passado?

Como tirar proveito dos resultados da pesquisa que é essencialmente um retrato do passado? Aparentemente as empresas mais atraentes são aquelas que oferecem o maior Retorno no Investimento. Mas isso só é válido se elas mantiverem no futuro seu desempenho passado.

Crescimento real de 15% aa, por exemplo, no caso de uma empresa convencional, seria difícil manter durante muito tempo, implicando em multiplicar receita ou lucro por 4 em 10 anos. A própria rotatividade da lista das Campeãs de uma pesquisa para outra evidencia a descontinuidade de performance.

Em termos de Retorno sobre Investimento as firmas Yduqs e Raiadrogasil, com taxas de 31,2% e 24,3%, respectivamente, se destacam. Mas, turbinados por taxas de crescimento de 29,4% aa e 23,5% aa, não acreditamos na manutenção desses altos retornos durante muito tempo. Por outro lado, devemos admitir que os históricos das duas empresas mostram bastante consistência.

O baixo yield da Raiadrogasil (0,8%) sugere que o papel esteja bastante valorizado. De fato, verificamos que o atual preço/patrimônio líquido é o mais alto dos últimos 12 anos. Em contrapartida, é provável que as duas empresas apresentando os maiores yields - Equatorial com 4,3% e Sanepar com 4,1% - ofereçam as melhores oportunidades de investimento.

No fim, acreditamos que a lista das Campeãs, como a lista das 100MAIS e a Seleção Defensiva, também publicadas no site, só serve como fonte de boas ideas para análise mais detalhada.

IV - Notas

Fórmula de Gordon

A fórmula, às vezes chamada da "Fórmula de Gordon", é válida somente se o yield de dividendo permanecer inalterado até a venda da ação. Parece uma limitação séria mas não é. Se, na data da venda, o yield for menor que o yield adotado na fórmula, isso significa que o retorno foi maior que inicialmente previsto. Em outras palavras, neste caso a fórmula estabelece um retorno mínimo.

Uma redução no yield prejudica o cálculo porque significa um retorno abaixo do previsto. Mas os acadêmicos nos asseguram que, ao longo de um período de 8-10 anos, são necessários desvios substanciais do yield de dividendo adotado para afetar seriamente o retorno previsto.

Mecânica da Pesquisa

Em análises anteriores estimamos o crescimento usando as duas pontas das séries, calculando as taxas a partir das médias dos lucros dos três primeiros e três últimos anos. Mantemos este procedimento no caso da pesquisa de 5 anos, usando como base 8 anos de dados (2011-2018). No caso da pesquisa de 9 anos, no entanto, para reduzir as distorções causadas por dados atípicos no início e fim da série, resolvemos estimar o crescimento a partir das médias dos 6 primeiros e 6 últimos anos do período de 12 anos.

29/11/19