I - Resultados da Pesquisa
Descrição das Colunas:
CRESCIMENTO REAL DE LUCRO: taxa média geométrica anual de crescimento ao longo do período
II - Descrição da Pesquisa
Crescimento > 6% aa reais
Partindo de dados registrados desde 2001 em nossa base de 125 empresas identificamos as firmas que apresentam taxas de crescimento sustentáveis de lucro acima de 6% aa, em termos reais. Devido à sistemática adotada (ver III - Notas) os resultados abrangem um período efetivo de 9 anos. Para reduzir a possibilidade que o crescimento medido seja transitório pesquisamos também um período mais recente de 5 anos.
Nos dois períodos, para limitar distorções provocadas ou por recuperação a partir de períodos de resultados fracos, ou por forte melhora de margem, ou ainda por dados incompletos, exigimos 12 anos de resultados positivos e - com a exceção de instituições financeiras - expansão de receitas de mais de 6% aa. Finalmente, só consideramos empresas cujas ações são negociadas diariamente.
O resultado final é a lista das "Campeãs de Crescimento" composta das empresas que passam por todos os filtros.
Apesar das precauções uma taxa elevada de crescimento pode ser resultado tanto de lucros atipicamente altos no fim da série quanto de lucros atipicamente baixos nos anos iniciais . É por isso que listamos as empresas em ordem alfabética em vez de estabelecer um ranking.
Indicador de potencial
Em seguida simulamos o Retorno no Investimento nas ações das empresas na hipótese de seu crescimento continuar inalterado no futuro.
Na simulação adotamos a premissa que crescimento do dividendo sempre acompanha o crescimento do lucro e que o yield de dividendo permanece constante. Isso permite a utilização da Fórmula de Gordon que define o retorno, com certas restrições, como a soma do yield de dividendo e o crescimento futuro do dividendo (ver III - Notas).
Supondo a manutenção nos próximos anos do contexto operacional do período passado pesquisado o Retorno no Investimento fornece um possível indicador do potencial da empresa como geradora futura de lucro.
Apresentamos também o retorno sobre patrimônio líquido médio durante os períodos pesquisados e a dívida líquida como porcentagem do patrimônio líquido no fim de 2012.
III - Comentários sobre Resultados
Os benefícios do crescimento
A segunda tabela, Maiores Taxas de Crescimento Histórico de Lucro: 9 Anos, dá uma idéia dos benefícios do crescimento. Supondo a manutenção dos níveis do preço/lucro e do yield de dividendo ao longo do período, temos Retorno no Investimento médio acumulado de quase 4,8 vezes (1,19 levado a poder de 9). Como o P/L médio de nossa base subiu 1,7 vezes no período, o retorno real na carteira se aproxima de 8,2 vezes, ou 720%!
É certo que poderia ter ocorrido o contrário. Mas mesmo se P/L tivesse caído pela metade nos 9 anos - um hipótese muito pessimista - ainda teríamos um retorno de 2,4 vezes (4,8/2), ou 140%.
As Campeãs
Mais uma vez a tabela Campeãs de Crescimento: 9 anos contém 10 empresas, mas somente 5 delas - Bradesco, Cyrela Realty, Localiza, Ultrapar e Vale - fizeram parte do grupo da última análise, de 09/11/12. As 5 empresas que saíram - BRF, Itauunibanco, Porto Seguro, Saraiva e Valid - foram prejudicadas por desaceleração de crescimento nos últimos 5 anos.
Entre os 5 novos membros, Duratex e Tran Paulista se beneficiaram de recente aceleração de crescimento enquanto a entrada do Banco de Brasil, Lojas Américas e Natura se deve a razões mais técnicas. A presença do primeiro deriva mais do aumento de rentabilidade do que crescimento sustentado; o segundo se beneficiou do fato que o prejuízo de 2000 foi deixado paratrás pelo registro dos últimos 12 anos; e a entrada do terceiro ocorreu após cumprido o critério da captação de 12 anos de dados.
A grande campeã é o Bradesco, única empresa que resta do time de campeãs identificado na primeira análise, de 13/05/08. Aliás, o sumiço das outras empresas (Confab, Gerdau Met, Itaú, Itausa, Unibanco, Weg) levanta a hipótese que periodos de alto crescimento sustentado dificilmente durem mais de uma ou duas décadas. É importante notar, no entanto, que em 2008 possuimos 12 anos completos de dados para um número bem menor de empresas; e não podemos ignorar o estrago causado a empresas cíclicas pela pior crise no ocidente desde a Grande Depressão.
Yield como medida de valorização
Mais uma vez usamos o yield para tentar identificar as ações menos valorizadas do grupo. Supondo que as verdadeiras taxas de crescimento sustentáveis do grupo ficassem na mesma faixa - é praticamente impossível manter uma taxa de expansão real acima de 15% aa durante muitos anos - um yield baixo sugere valorização excessiva.
Desta perspectiva as ações de Bradesco, Natura e Vale, com yield de 3,3% ou mais, parecem as menos valorizadas enquanto Localiza, Lojas Americanas e Ultrapar, com yield igual ou abaixo de 2%, parecem as mais valorizadas.
Marcopolo e Raiadrogasil a caminho
Entre as empresas a caminho do clube das campeãs a Marcopolo e a Raiadrogasil parecem os candidatos mais fortes. As duas fazem parte dos grupos das empresas que mais cresceram nas pesquisas de 5 anos e de 7 anos (não exibida).
IV - Notas
Nota sobre a Fórmula
A fórmula, às vezes chamada da "Fórmula de Gordon", é válida somente se o yield de dividendo permanecer inalterado até a venda da ação. Parece uma limitação séria mas não é. Se, na data da venda, o yield for menor que o yield adotado na fórmula, isso significa que o retorno foi maior que inicialmente previsto. Em outras palavras, neste caso a fórmula estabelece um retorno mínimo.
Uma redução no yield prejudica o cálculo porque significa um retorno abaixo do previsto. Mas os acadêmicos nos asseguram que, ao longo de um período de 8-10 anos, são necessários desvios substanciais do yield de dividendo adotado para afetar seriamente o retorno previsto.
Nota sobre a Pesquisa
Para calcular o crescimento usamos as duas pontas das séries, calculando as médias dos lucros dos três primeiros e três últimos anos. Assim, para obter um período de 9 anos pesquisamos 12 anos (2001-2012) e para obter um período de 5 anos pesquisamos 8 anos (2005-2012).
23/08/13
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