(Com uma única exceção os títulos utilizados são nossos.)

Avaliação de uma Empresa por Fluxo de Caixa Descontado

"A fórmula para avaliar qualquer ativo, comprado visando ganho financeiro, não mudou desde que foi enunciada, por um homem muito esperto, por volta de 600 AC (mesmo assim sua esperteza não era tanta que permitisse a ele saber que era 600 AC).

O oráculo foi Esopo, e sua percepção duradoura, mas um tanto incompleta, sobre investimento foi que "um pássaro na mão equivale a dois na moita" [tradução literal do ditado inglês].

Explicando melhor: você precisa responder a somente três perguntas. Qual é seu grau de certeza que há pássaros na moita? Quantos são e quando sairão? E qual é a taxa de juros sem risco (que consideramos o rendimento de bônus americanos de longo prazo)?

Se conseguir responder, saberá o valor máximo da moita e o número máximo dos pássaros, que você já tem em mão, que devem ser oferecidos em troca. Obviamente, não pense pássaros. Pense dólares."

A utilização de números precisos é, de fato, bobagem; é melhor trabalhar com uma faixa de possibilidades. Normalmente a faixa é tão ampla que não é possível chegar a qualquer conclusão útil.

Ocasionalmente, no entanto, mesmo estimativas muito conservadoras, a respeito do aparecimento de pássaros, revelam que o preço cotado está surpreendentemente baixo em relação ao valor calculado.

Para poder chegar a uma conclusão positiva e bem fundamentada, não há dúvida que o investidor precisa de algum conhecimento geral sobre a economia aplicada a negócios, além da capacidade de pensar independentemente. Mas o investidor não precisa ser brilhante nem ter intuições fantásticas."

Indicadores de Mercado

"Indicadores como o yield de dividendo, o preço/lucro e o preço/patrimônio líquido, e até a taxa de crescimento só têm a ver com o valor de um negócio na medida que forneçam indicações a respeito do tamanho e do cronograma dos fluxos de caixa entrando e saindo do negócio.

Crescimento pode até destruir valor se as necessidades de caixa nos primeiros anos de um projeto ultrapassarem o valor descontado do caixa gerado em anos futuros."

EBITDA

"Quando Charlie [Munger - vice-presidente de Berkshire] e eu lemos relatórios de empresas ... ficamos arrepiados com qualquer menção de "EBITDA" - nós nos perguntamos: será que a administração pensa que é a fada dentuça quem paga pelos investimentos?"

Os Efeitos da Exuberância

"Nada inibe a razão como grandes quantidades de dinheiro fácil. Após uma experiência inebriante deste tipo, pessoas normalmente sensatas adotam, quase sem perceber, um comportamento de Cinderela no baile.

Elas sabem que, se demorarem demais na festa - quer dizer, se continuarem a especular com empresas que possuem um valor de mercado gigantesco em relação ao caixa que provavelmente vão gerar no futuro - eles arriscam um encontro com abóboras e camundongos.

Mesmo assim, odeiam perder um único minuto da festa fantástica. Em conseqüência, todos os participantes tontos planejam sair segundos antes da meia noite. Mas há um problema: estão dançando numa sala onde os relógios não possuem ponteiros."

Critérios de Aquisição

"1 - Empresas grandes (lucro antes de impostos de pelo menos US$50 milhões);
2 - Evidência de capacidade consistente de gerar lucro (não temos interesse em projeções do futuro nem situações de "turnaround" [empresas que tentam voltar da quase falência]);
3 - Negócios que, com pouca ou nenhuma dívida, geram um bom retorno sobre o patrimônio líqüido;
4 - Uma administração já instalada (não podemos fornecer);
5 - Negócios simples (se há muito tecnologia não vamos conseguir entendê-los);
6 - Um preço de oferta na mesa."

Nível do Mercado

"A maioria de nossos investimentos já são plenamente "precificado" e só deve gerar retornos modestos no futuro. Não enfrentamos este problema sozinhos: as perspectivas de longo prazo para as ações em geral são pouco animadoras."

Benjamin Graham

"Um pouco de nostalgia: Foi exatamente 50 anos atrás que entrei na aula de Ben Graham na Universidade de Columbia.

Durante a década anterior, a compra e venda de ações tinham me dado prazer - melhor, eu tinha adorado comprar e vender ações! Mas meus resultados não eram melhores que a média.

A partir de 1952 meu desempenho melhorou. Não, não tinha alterado meu regime alimentício ou começado a fazer exercícios físicos. O único ingrediente novo foram as idéias de Ben.

Simplesmente, o fato de ter passado poucas horas aos pés do mestre mostrou-se de muito mais valor do que dez anos de raciocínio teoricamente original. Além de ser um grande professor, Ben foi um amigo maravilhoso. Minha dívida para com ele é incalculável."